王忠軍賣房賣畫也未能奏效，華誼兄弟(300027.SZ)依舊在困苦中掙扎。

春節以來，《溫暖的抱抱》《你好，李煥英》等爆款連映，華誼兄弟獲利頗豐。一季度，公司營業收入3.97億元，同比增逾七成，但扣除非常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為-0.71億元，仍然處于虧損之中。

截至今年一季度末，華誼兄弟長短期債務達30億元，賬面資金為8.52億元，償債壓力依舊較大。

償債壓力大，是華誼兄弟大舉收購資產后接連虧損的后遺癥。據長江商報記者梳理統計，上市以來，華誼兄弟耗資近49億元收購，與馮小剛、張國立、李晨等導演、演員捆綁。

然而，頻頻高溢價收購形成商譽35.70億元，標的公司業績頻頻爽約，巨額資產減值，導致華誼兄弟陷入經營困境。2018年至2020年，公司三年合計虧損61.95億元。

二級市場上，2015年以來，華誼兄弟股價跌跌不休，最大跌幅達87.24%。

目前，華誼兄弟實際控制人王忠軍、王忠磊兄弟合計持有公司25.41%股權，二人的股權質押率超過90%。

一季度扣非凈利潤仍然虧損

春節檔、五一檔接連超出市場預期的火爆情況下，華誼兄弟仍然未能“復活”。

一季報顯示，今年前三個月，華誼兄弟實現營業收入3.97億元，同比增長73.57%。去年同期，營業收入為2.29億元，2019年一季度為5.92億元。今年一季度，雖然較去年同期大幅增長，但仍然低于2019年同期。歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為2.35億元，同比實現扭虧為盈。但是，扣非凈利潤仍然虧損，虧損金額為0.71億元。

扣非凈利潤虧損、凈利潤超2億元，源于非經常性損益。今年一季度，公司長期股權投資、金融資產處置損益，以及因股價變動引起的金融資產公允價值變動損益共同作用，推動公司扭虧為盈。

具體為，公司根據股價變動對參投公司的公允價值變動確認公允價值變動收益，針對參投公司華誼騰訊娛樂有限公司、GuruOnline(Holdings)Limited等確認金額共計約2.06億元。

公開信息顯示，今年春節以來，影視業逐漸恢復正常，《你好，李煥英》等爆款連映，華誼兄弟從中受益匪淺。只是，讓人意外的是，公司主營業務仍然在虧損。

華誼兄弟成立于2004年11月19日，注冊資本500萬元。2009年10月15日，在創業板掛牌上市。

曾經，影視業紅紅火火，華誼兄弟經營業績也表現為快速增長。2009年，公司實現的營業收入為6.04億元、凈利潤0.85億元，到2015年，營業收入和凈利潤分別達到38.74億元、9.76億元，6年間分別增長了5.41倍、10.48倍。

然而，從2016年開始，經營業績就走下坡路，并逐步陷入虧損困境。2016年，公司實現營業收入35.03億元，同比下降9.55%，凈利潤8.08億元，同比下降17.21%。2017年，其實現的營業收入、凈利潤分別為39.46億元、8.28億元，同比增長12.64%、2.49%。

2018年至2020年，公司實現的營業收入分別為38.14億元、22.44億元、15億元，同比下降3.34%、41.18%、33.14%，接連下降。凈利潤為-11.69億元、-39.78億元、-10.48億元，同比變動-241.09%、-240.36%、73.65%，連續三年巨額虧損，合計虧損61.95億元。

其實，在2016年，華誼兄弟主營業務就表現為虧損，當年，其扣非凈利潤-0.40億元，同比下降108.52%，為上市以來首次虧損。2018年至2020年，扣非凈利潤分別為虧損12.57億元、39.83億元、10.18億元，三年合計虧損62.58億元。

經營接連巨虧的同時，華誼兄弟財務壓力陡增。

截至去年底，華誼兄弟的資產負債率為62.22%，創近10年來歷史新高。期末，公司貨幣資金6.44億元，短期借款19.15億元、一年內到期的非流動負債0.46億元、長期借款11.71億元、應付債券2.22億元，長短期債務合計為33.54億元，其中短期債務為19.61億元，現有資金無力償還短期債務。

時隔三個月后的今年一季度末，公司貨幣資金增加至8.52億元，長短期債務合計為31.15億元，其中短期債務為17.81億元，現有資金不能覆蓋短期債務。

去年，市場上盛傳，公司實控人王忠軍賣畫賣房回血，以接濟華誼兄弟渡難關。目前來看，華誼兄弟還存在較大財務壓力。

豪賭式高溢價收購

華誼兄弟如今的困局，與公司豪賭式高溢價收購有關。隨著影視業調整，公司風險逐步爆發。

作為國內知名的大型綜合性娛樂集團，華誼兄弟是靠外延式并購而快速擴大規模的。

1994年，王中軍、王中磊兄弟創立華誼兄弟，并于2009年率先登陸創業板，被稱為“中國影視娛樂第一股”。上市后，借助資本市場，華誼兄弟開啟了大規模的發展模式。

Wind數據顯示，2013年至2016年的四年，華誼兄弟相繼收購了銀漢科技50.88%股權、浙江常升70%股權、東陽浩瀚70%股權、英雄互娛20%股權、東陽美拉70%股權等。據不完全統計，這些收購合計耗資約48.64億元(含股份支付)。

在這些收購交易中，既體現了王忠軍、王忠磊兄弟的精明、果敢，又充分展示了兄弟二人的瘋狂與賭性。

2013年7月23日，華誼兄弟披露收購預案，擬通過發行股份及支付現金相結合方式作價6.72億元收購銀漢科技50.88%股權。這次交易，標的公司增值率約為1586.81%。銀漢科技為家庭娛樂公司，主營手游。

當年，華誼兄弟與張國立實行捆綁，支付現金2.52億元向知名導演、演員張國立收購成立才三個月的浙江常升70%股權，這也是一次超高溢價交易，溢價率接近36倍。

不過，這次收購，張國立需將其中的1.52億元購買王忠軍兄弟手中所持的華誼兄弟股票，并鎖定三年。

當年底，華誼兄弟又籌劃收購永樂影視51%股權，交易價格為3.98億元。不過，最終交易價格沒談攏，交易終止。

2015年，A股“瘋牛”行情下，影視也成為市場熱點。這一年，華誼兄弟收購步伐加快。除了收購上海刃游、自在傳媒等部分股權外，公司相繼將東陽浩瀚70%股權、英雄互娛20%股權、東陽美拉70%股權收入囊中。

這些收購不斷刷新了市場對影視行業的認知。收購東陽浩瀚之時，標的公司成立才一天，注冊資本1000萬元，而70%股權的交易價格高達7.56億元，溢價率高約75倍。只不過，通過收購，華誼兄弟與李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫等明星股東實施了利益捆綁。

收購馮小剛旗下的東陽美拉更讓人吃驚。當時，成立僅兩個月的東陽美拉注冊資本500萬元，總資產為1.36萬元，凈資產為-0.55萬元，而標的公司估值卻高達15億元。

當年，公司還出資19億元收購了英雄互娛20%股權，這是迄今為止公司單筆最大規模投資。

超高溢價收購形成巨額商譽。至2015年底，華誼兄弟商譽達35.70億元，其中，收購銀漢科技、浙江常升、東陽浩瀚、東陽美拉形成的商譽分別為5.36億元、2.45億元、7.49億元、10.47億元。

上述收購簽署了業績對賭協議，但最終仍然有不少業績爽約。如2016年，浙江常升承諾凈利潤3779.5萬元，實際為2500.13萬元。東陽美拉，2016年、2107年分別完成業績1.02億元、1.17億元，剛剛達標。2018年，只完成6501.5萬元業績，馮小剛補償6821萬元。2019年，凈利潤1.64億元，達標了，但2020年只有552.38萬元，比承諾數少1.75億元，馮小剛需用現金補償。

標的業績爽約帶來的是商譽等資產大幅減值。2018年，商譽減值9.73億元，2019年資產減值26.93億元，其中商譽減值6億元，長期股權投資減值損失18.73億元，其中，對參股公司英雄互娛、銀漢科技分別計提減值12.51億元、4.77億元。此前，公司通過處置華宇訊科、GDCTechnologyLimited、東陽浩瀚等出表，大幅減少了資產減值損失。

資產減值直接導致了2018年至2020年連續三年巨額虧損，將華誼兄弟推進經營困境。