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翰森制藥業績失速市值蒸發1387億港元 轉型期陣痛業績承壓

2021-09-13 11:36:13來源:長江商報  

A股市場上有著“醫藥一哥”稱號的恒瑞醫藥進入了轉型期陣痛,其兄弟公司翰森制藥(3692.HK)日子也不好過。

今年上半年,翰森制藥實現營業收入44.02億元,同比增長約10.6%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)12.91億元,同比增長5.6%。凈利潤同比增速降至個位數,翰森制藥業績已經明顯失速。

2018年和2019年的同期,公司實現的凈利潤同比增速均超過20%。

不僅如此,剔除2020年上半年受疫情影響基數較低因素外,今年上半年的經營業績,實際上尚未恢復到2019年同期水平。

二級市場上,截至9月10日,股價為21.60港元/股,較年初44.94港元/股(前復權)下跌了約51.94%,對應的市值蒸發約1387億港元

2019年6月,翰森制藥登陸H股市場,上市兩年多來,已經累計募資169.42億港元,而派息僅4.56億港元。而在上市之前的三年,累計派發股息40億元,2019年,又向上市前股東派息17億元。

向上市前股東派息57億元,向上市后股東派息4.56億港元,翰森制藥如此操作備受質疑。

轉型期陣痛業績承壓

號稱中國第一大精神疾病類制藥企業的翰森制藥,上市之后并無突出表現,業績股價均承壓。

根據中期報告,今年上半年,翰森制藥實現的營業收入為44.02億元,去年同期為39.80億元,同比增加4.22億元,增幅約為10.60%。凈利潤12.91億元,去年同期為12.22億元,同比增加0.69億元,增幅約為5.65%。

營業收入同比增速接近個位數,凈利潤增速直接為個位數,這一增速水平,為翰森制藥近期同期新低。

2018年、2019年的上半年,公司分別實現營業收入37.91億元、46.09億元,同比增長26.55%、21.60%。2020年的上半年,營業收入為39.80億元,同比下降約13.61%。

2020年上半年,受疫情影響,公司產品銷售、推廣等受到限制,導致業績出現下滑。剔除2020上半年,今年上半年,翰森制藥的營業收入創了近幾年新低。

營業收入增長失速,凈利潤也不例外。2018年、2019年的上半年,公司實現的凈利潤分別為10.42億元、12.96億元,同比增長34.30%、24.34%。扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)分別為10.27億元、12.65億元,同比增長33.95%、23.14%。

同樣,2020年上半年,受疫情影響,公司的凈利潤有所下降,其為12.22億元,同比下降5.73%,扣非凈利潤11.64億元,同比下降幅度為7.93%。

長江商報記者發現,剔除2020年上半年的數據,對比2019年上半年,今年上半,翰森制藥的營業收入和凈利潤尚未恢復到2019年同期水平。

今年上半年,翰森制藥也有些令人意外的表現。

招股書顯示,截至2019年5月,翰森制藥擁有8大核心產品,分別是抗腫瘤領域的普來樂、澤菲、昕維、昕美,中樞神經系統疾病領域的歐蘭寧,抗感染領域的澤坦,糖尿病藥物孚來迪和消化道藥物瑞波特。8種產品合計貢獻了2018年收入的77.70%。8大核心產品中,有7種是首仿藥,1種是仿制藥。

藥品分為創新藥、首仿藥、仿制藥三類,其中,首仿藥也有一定的門檻,并享有一年的保護期,一般為一年。2019年,翰森制藥有7項新藥獲批上市,包括2個創新藥、4個首仿藥、1個仿制藥。

由此可見,翰森制藥是一家以首仿藥為主的醫藥制造企業。

翰森制藥經營業績明顯失速,可能也與藥品集采有關。2019年以來,公司產品歐蘭寧、昕維、恒丹、孚來樂、澤昕等中選。

翰森制藥也有亮點,今年上半年,公司創新藥銷售收入占公司總收入的比例28.50%,去年同期為18.90%,上升幅度較大。

創新藥集中上市,翰森制藥的表現也有點令人意外。當然,為了研發,公司投入不菲。今年上半年,公司研發支出6.87億元,同比增長44.02%,占當期收入的比重為15.6%。

對于今年上半年的業績失速,市場一致的看法是,翰森制藥轉型期陣痛。只是,發力創新藥,公司能否獲得預期,個中風險不小。

半年銷售費15.29億兩倍于研發費

翰森制藥的風險在于,盡管研發支出逐年增加,但遠遠不及銷售費用。

今年上半年,翰森制藥的銷售費用為15.29億元,是6.87億元研發費用的2.23倍,銷售費用占當期營業收入的比重為34.73%。

近幾年,翰森制藥的銷售費用呈現逐年增長勢頭。2015年至2020年,公司的銷售費用分別為22.40億元、23.78億元、27.04億元、32.09億元、32.66億元、31.03億元,6年合計達169億元。這6年,銷售費用占當期營業收入的比重均超過35%。其中,2020年,受疫情影響,產品推廣等受限,銷售費用有所減少,這一年的銷售費率也達到35.71%。

上述同期,公司的研發費用分別為4.09億元、4.03億元、5.76億元、8.81億元、11.21億元、12.52億元,合計為46.42億元。2020年,研發費用占營業收入的比重最高,達到14.41%。

對比發現,6年間,公司的累計銷售費用比累計研發費用多出122.58億元,累計銷售費用是研發費用的3.64倍。

毫無疑問,費用大幅增長,是翰森制藥凈利潤失速的重要原因之一,尤其是巨額銷售費用,更是吞噬了不少利潤。

從這方面看,從仿制藥、首仿藥到創新藥,翰森制藥任重道遠。

二級市場上,翰森制藥遭遇了用腳投票。今年1月21日,公司股價為45.05港元/股,最高為46.70港元/股,創下了2019年6月上市以來的新高。但是,從次日開始,股價就跌跌不休。到9月10日,股價收報21.60港元/股,累計跌幅超過50%。

與之對應的市值,也從1月21日的2666億港元縮水至9月10日的1279億港元,蒸發了1387億港元。

翰森制藥還有兩處操作備受詬病。

2019年6月上市至今僅兩年多,公司募資不斷。2019年,其IPO募資87.98億港元(凈額),2020年通過配股募資34.77億港元(凈額),今年4月,又發了規模為6億美元的是可轉換債券。可謂是年年募資,上市2年累計募資169.42億港元。

大舉募資的背景是,翰森制藥并不缺錢。截至今年6月底,公司賬面上的貨幣資金143.42億元。

公司的現金流狀況較好,2015年以來,其經營活動產生的現金流量凈額均為正,2020年為23.90億元。

翰森制藥的分紅也讓人詫異。2019年上市以來,公司派發了4.56億港元紅利。

2019年9月,上市三個月后,公司還向上市前的股東緊急派發了17億元紅利。招股書顯示,2016年至2018年,公司合計派發40億元紅利。這意味著,2016年至2019年,公司累計向上市前的股東派發股息57億元。

翰森制藥的控股股東及實際控制人為鐘慧娟及孫遠,二人為有著“藥王”之稱的孫飄揚妻女。上市之前,孫飄揚家族合計持有翰森制藥75.66%股權,此外,重要股東岑均達持股18.43%,合計持股94.09%。由此可見,57億分紅,孫飄揚家族及岑均達合計分走了53.63億元。

不差錢仍然年年募資,募資之前豪氣分紅57億元,翰森制藥的如此操作無怪乎市場質疑其在圈錢。

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