受益于新能源車和儲能市場爆發式增長,隔膜作為鋰電池四大主材之一,行業景氣度持續高漲,鋰電隔膜企業也相繼吹響沖刺上市的“號角”。
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3月30日,國內干法隔膜出貨量第一的深圳中興新材技術股份有限公司(下稱“中興新材”)科創板IPO申請獲上交所受理。
公司擬通過本次IPO募集資金13億元用于“武漢中興新材生產研發基地技術改造項目”“鋰電池干法隔膜及功能涂覆隔膜智能制造項目”“微納功能膜材料研發中心建設”,以及補充流動資金等。
財經網注意到,在濕法隔膜已成主導產品的市場格局下,比亞迪“刀片電池”的橫空出世、儲能需求快速增長,帶動磷酸鐵鋰電池市場回暖,干法隔膜的用量因此提升,中興新材也在2021年迎來業績春天。
但硬幣的另一面是,中興新材對包括比亞迪等在內的大客戶存在較大的業績依賴,前五大客戶營收占比超八成;應收賬款占營收比重近八成,經營活動產生的現金流量凈額持續為負。此外,公司與星源材質關于干法隔膜知識產權糾紛仍懸而未決,或也成為其闖關A股的“絆腳石”。
近半收入依賴比亞迪,應收賬款高企
據招股書,中興新材成立于2012年8月,專業從事鋰離子電池隔膜等高分子特種膜材料的研發、生產及銷售,主要產品包括干法鋰電基膜及涂覆膜。
截至報告期末,中興新材的干法鋰電隔膜年產能已超過10億平方米。據GGII統計,2022年度中興新材繼2021年后,蟬聯國內干法鋰電隔膜出貨量第一名,出貨量份額持續位居行業前列,在干法鋰電隔膜領域處于行業領先地位。
盡管頭頂“龍頭”光環,但中興新材專注的干法隔膜技術路線,市場空間卻相對有限。
當前鋰電隔膜主要技術路線包括干法工藝和濕法工藝。在2017年前,干法隔膜憑借生產工藝、成本等方面的優勢,曾長期占據主流市場。但隨著三元鋰電池裝機量增加,隔膜制備技術提升及涂覆技術發展,在熱穩定性上的劣勢改進,濕法隔膜市場率迅速提升。
《中國鋰離子電池隔膜行業發展白皮書(2023年)》數據顯示,2022年中國鋰離子電池隔膜出貨量同比增長65.3%,達到133.2億平方米。其中,濕法隔膜出貨量突破100億平方米,達到104.8平方米,干法隔膜出貨量為28.4平方米。
這一變化也體現在中興新材的財報中。
2019-2020年,公司分別實現營收0.63億元、0.91億元,歸母凈利潤分別虧損0.75億元和0.85億元。中興新材在招股書中解釋稱,2019、2020年上半年受干法隔膜行業景氣度下降、市場價格大幅下跌影響,公司收入規模較低,導致大額虧損。
但隨著比亞迪“刀片電池”的推出,磷酸鐵鋰電池異軍突起,帶動干法隔膜需求增加。2020年前,星源材質是比亞迪刀片電池隔膜的獨家供應商,而在比亞迪新能源車銷量增長后,又引入中材科技、恩捷股份、惠強新材等隔膜廠商。
進入比亞迪“刀片電池”隔膜供應商體系后,對中興新材的業績拉動“立竿見影”。
2021年與2022年前三季度,中興新材實現營收3.26億元、4.3億元;歸母凈利潤0.36億元、0.26億元。其中,2021年,該公司營收凈利潤增速分別為256.97%和142.1%。期間,比亞迪分別貢獻營收1.86億元、1.75億元,營收占比為60.26%、43.82%。
中興新材稱,主要系比亞迪刀片電池自2020年推出后下游應用不斷增加,公司多款三層共擠隔膜產品先后完成產品導入并快速放量所致。
對大客戶存在較大依賴的同時,中興新材的應收賬款也迅速飆升。
報告期各期末,公司應收賬款余額分別為5685.3萬元、5350.19萬元、2.46億元和3.38億元,占營收比例分別為90.15%、58.61%、75.74%和78.64%。
2020年開始,公司對比亞迪的公司應收賬款一路攀升,占公司應收賬款余額比例分別為從2019年的17.35%提升至2021年的64.06%。
引人注意的是,2021年,公司營收增長256.97%的情況下,應收賬款余額卻同比增長385.04%。公司是否有放款信用政策刺激銷售的情況?
此外,中興新材的經營性現金流并不健康。報告期內,公司經營性活動現金流量凈額分別為0.6億元、-0.3億元、-0.98億元和-1.5億元,意味著在公司業務規模持續擴大的同時,現金流卻處于持續“失血”狀態。
股權結構分散,訴訟懸而未決
招股書顯示,中興新材是中興通訊的兄弟公司。
截至招股書簽署日,中興新直接和間接合計持有中興新材35.76%股份,為公司控股股東。同時,中興新控制的其他企業包括中興通訊及其子公司。
公開資料顯示,中興新材董事長翟衛東,副總經理、財務總監、董事會秘書楊慧穎,董事LIU BIN等高管均曾先后在中興通訊任職。
但中興新材同時提示公司存在股權結構分散風險。截至招股書簽署日,中興新及其一致行動人深圳資瑪特、南寧資瑪特合計直接持有公司48.11%的股份,合計占有公司48.11%的表決權。中興新材稱,股權結構分散可能導致上市后公司控制權發生變化,從而給公司生產經營和業務發展帶來潛在風險。
除了股權結構方面的風險外,中興新材還面臨未決重大訴訟風險。
2022年3月,星源材質向深圳市中級人民法院提交起訴狀,將包括中興新材等在內的3家公司告上了法庭,認為其干法隔膜產品的專利權受到侵害,要求三被告停止侵害公司發明專利權的行為,并連帶賠償公司經濟損失5000萬元、因維權的合理支出50萬元。
據了解,星源材質同樣也是干法隔膜頭部企業之一。截至2021年,星源材質在干法隔膜市場占有率為21%,位居行業第二,在濕法隔膜領域市占率為11%,位居行業第三。
據最新判決結果顯示,2023年2月9日,深圳市中級人民法院駁回了星源材質的全部訴訟請求。
2023年2月24日,星源材質不服上述判決,向最高人民法院提起上訴。截至招股書簽署日,星源材質上訴尚未正式獲最高人民法院受理。