西服，被戲稱是男人最好的“醫美”，但商務男裝正在被年輕人“拋棄”。疫情期間商務出行活動持續縮減，商務男裝品牌更受沖擊。各大男裝品牌上市公司披露2022年年報后，業績集體下滑已是不爭的事實。
但今年一季度，隨著商務社交場景恢復，男裝市場已逐漸回暖。市場回暖之際，“粵派”男裝品牌廣州迪柯尼服飾股份有限公司（下稱“迪柯尼”）在首輪問詢后于近日更新招股書，擬在深交所主板上市。
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夫妻創業，韓國籍董事拿高薪
迪柯尼成立于2012年10月，是一家“夫妻店”，由許才君、鄭雪芬夫婦創立，二人均為大專學歷。在創辦迪柯尼前，二人均已從事服裝貿易十余年。
據公開報道，上世紀90年代初期，許才君、鄭雪芬在臺州路橋從事服裝批發行業，經過多年經營積累了第一桶金。之后夫妻二人南下廣州發展，并決定創辦一個男裝品牌以發展做全國市場生意。
在走訪歐洲各國考察學習時，鄭雪芬結識了一些歐洲貴族后裔友人，經常帶她到大教堂聆聽關于意大利的神話故事，意大利神話中的DIKE迪柯正義女神便是迪柯尼品牌創立的藍本，“DIKENI”意為品牌發展將會由DIKE迪柯女神所眷顧。
目前，迪柯尼旗下共有“DIKENI”、“CARSYDA”兩大品牌。其中，“DIKENI”定位于中高端都市商務男裝，共有鉑金（最高端）、黑標（商務通勤）、灰標（年輕群體）三個系列；“CARSYDA”定位于輕奢設計師品牌。
招股書顯示，許才君擔任迪柯尼董事長，鄭雪芬擔任公司董事、總經理，二人合計控制公司96.67%的股份，為公司實際控制人。
不過，作為迪柯尼創始人的許才君、鄭雪芬夫婦年薪并不高，公司年薪最高的是董事KANG BYOUNG SIK，其2022年從迪柯尼領取的薪酬或津貼達273.43萬元，是許才君、鄭雪芬夫婦的4倍。
從履歷來看，KANG BYOUNG SIK為韓國籍，研究生學歷，長期從事服裝設計工作，曾任美國Gap Inc.、韓國Samsung時尚集團“BEANPOLE”等品牌首席設計師，并在羅蒙集團、東蒙集團等公司擔任過設計總監。迪柯尼創立之初，KANG BYOUNG SIK便加入迪柯尼，一直擔任公司CSD品牌事業部總經理。
兩位從事服裝貿易的創始人聯手韓國設計師，迪柯尼在成立的第十年開始奔赴資本市場，公司主板IPO申報于2022年6月獲得證監會受理，隨著全面注冊制落地實施，迪柯尼“平移”至交易所。
跨期存貨拉高毛利率，超同行均值近30%
據招股書介紹，迪柯尼的產品線涵蓋外套類、T恤類、褲子類、西服類、毛衣類、襯衫類、皮衣類、精品類，公司六成以上收入來自銷售外套、T恤和褲子。
定位于中高端，迪柯尼的男裝售價主要在千元左右。迪柯尼天貓官方旗艦店顯示，售價最低的產品為65元的絲巾，最貴的產品為售價近8000元的商務夾克外套。2022年，迪柯尼外套類、T恤類、褲子類產品的平均售價分別為1535.4元/件、672.67元/件、690.99元/件。
而在成本端，迪柯尼的產品生產全部通過成衣采購（FOB模式）和委托加工（CMT模式）完成，公司產品成本以FOB模式下的成衣采購成本為主。2022年，迪柯尼外套類、T恤類、褲子類產品的采購價格分別為410.73元/件、161.54元/件、151.85元/件。
售價幾乎是成本的4倍，迪柯尼的毛利率高達80%。
招股書顯示，2020年至2022年（下稱“報告期內”），迪柯尼的綜合毛利率分別為80.04%、80.55%及79.75%。2022年，除精品及其他類產品的毛利率為57.13%外，迪柯尼外套等產品的毛利率均在75%以上。
值得關注的是，迪柯尼如此高的毛利率在業內并不常見。
報告期內，九牧王、報喜鳥等同行業可比上市公司的毛利率均值分別為50.62%、52.95%和52.68%，相比之下，迪柯尼較同行平均水平高出近30%。即便是可比公司中毛利率最高的比音勒芬，其各期毛利率分別為73.88%、76.69%和77.4%，也不及迪柯尼。
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對此，迪柯尼表示，可比公司中，比音勒芬的品牌定位、目標客群以及銷售模式與公司較為接近，公司毛利率略高于比音勒芬，主要系存貨跌價準備的轉銷對毛利率的影響所致。
事實上，高庫存、存貨跌價準備轉銷一直是服裝企業在IPO過程中被監管關注和問詢的重點。
報告期各期末，迪柯尼的存貨賬面價值分別為1.49億元、2.1億元和2.2億元，逐年走高，占流動資產的比重分別為32.68%、39.36%和37.31%。公司存貨主要為庫存商品，報告期各期占存貨的比例分別為92.60%、91.29%和92.07%。
對于庫存商品，迪柯尼按照“庫齡法”計提存貨跌價準備，對1-2年庫存商品計提比例為50%，對2年以上庫存商品計提比例為100%。
而同行業上市公司中，海瀾之家對2-3年庫齡的存貨跌價計提比例為70%，3年以上存貨跌價計提比例為100%；七匹狼對3年以上庫存商品才90%計提；比音勒芬對3年以上庫存商品的計提比例僅30%。在存貨跌價計提比例上，迪柯尼與業內公司存在明顯的差別。
另據招股書披露，2020年，迪柯尼的成品入庫量為69.94萬件，但銷量為85.98萬件，即該年消化的庫存為16.04萬件，但奇怪的是，減去公司2019年的9.58萬件庫存，迪柯尼多出的6.46萬件庫存來源不明。2022年迪柯尼同樣存在“賣庫存”的情況，公司該年的入庫量為86.53萬件，銷量為98.18萬件，消化的庫存為11.65萬件。
按照企業會計準則相關規定，對已售存貨計提了存貨跌價準備的，應結轉已計提的存貨跌價準備，沖減當期主營業務成本或其他業務成本。換言之，即按照已售產成品或商品的賬面價值結轉至主營業務成本或其他業務成本。
營業成本被沖減，而由跨期存貨帶來的營業收入并未被同比例降低，這也變相拉高了迪柯尼的毛利率。
迪柯尼在招股書中坦言，剔除存貨跌價準備轉銷沖減成本因素影響后，報告期各期公司模擬毛利率分別為75.1%、74.91%和72.32%。也就是說，存貨跌價準備轉銷對迪柯尼毛利率的影響約在5個百分點左右。
但在存貨周轉率上，迪柯尼則顯著低于同行。報告期內，同行可比公司的存貨周轉率均值分別為2.2次/年、2.59次/年和2.44次/年，而迪柯尼同期的存貨周轉率僅為0.57次/年、0.62次/年和0.49次/年。
前員工離職成托管商，銷售費用率超50%
近幾年，受疫情沖擊，商務活動減少，商務男裝品牌的日子均不好過。尤其是2022年，商務男裝品牌集體業績下滑。
其中，報喜鳥去年實現營收43.13億，同比減少3.11%，凈利潤4.59億元，同比下滑1.2%；中國利郎營收30.86億元，同比下滑8.68%，凈利潤4.48億元，同比下滑4.29%；九牧王凈虧損9342萬元，為2011年上市后首次虧損；七匹狼凈利潤創15年新低，同比下降34.85%；即便是男裝品牌中市值最高的海瀾之家，去年凈利潤也下降了13.49%。
市場需求較為慘淡的情況下，迪柯尼也難逃業績下滑的命運。
報告期內，迪柯尼實現營收分別為7.99億元、9.2億元和7.92億元，同期凈利潤分別為5278.38萬元、8103.38萬元和7550.74萬元，2022年營收、凈利雙降。
與此同時，迪柯尼近三年的門店數量持續減少。
據了解，迪柯尼采取直銷為主，經銷、代銷相結合的銷售模式。在直銷模式下，公司與商業物業方簽署聯營協議或者租賃協議，通過百貨商場店、購物中心店等形式，直接向最終消費者銷售產品。報告期內，迪柯尼的直銷門店數分別為253家、234家和213家，每年關店數量約20家。
2022年，迪柯尼還關閉了4家加盟店，加盟店從2021年的202家減少到198家。截至2022年12月末，公司終端門店數量為411家。
隨著門店關閉，迪柯尼還進行了裁員。
報告期各期末，迪柯尼員工數量分別為1413人、1239人和1257人。具體來看，被裁員的主要是銷售人員，各期員工數量為1112人、909人和907人；財務人員2022年裁員7人。與之相反的是，迪柯尼的行政管理人員卻一直在增加，分別為243人、269人和294人。
銷售人員2021年大幅減少，主要在于當年迪柯尼部分門店由公司自行運營轉為“大托管”模式下的托管商運營，部分公司員工轉為托管商員工。
所謂的大托管模式，即店鋪員工由托管商聘請并發放工資，托管商同時負責店鋪日常管理、與商場的商業洽談、公關和日常溝通以及當地市場開發等工作。大托管模式下，迪柯尼向托管商支付的托管費為門店銷售額的一定比例，正價店的托管費率在24%左右，銷售過季商品為主的奧特萊斯門店的托管費率在22%左右，不同大托管商的托管費率基本一致。
但財經網注意到，在迪柯尼的托管商中，好東嘉（武漢）企業管理有限公司、重慶青桉柏企業管理有限公司和無錫金仕達企業管理咨詢有限公司均為迪柯尼前員工從公司離職轉而成立的托管商。
從成立時間看，上述三家公司的成立時間依次分別為2021年7月29日、2021年3月30日和2021年3月26日，而三家公司的實際控制人陳建華、伊曉飛和施云龍均于公司成立當月從迪柯尼離職。
作為迪柯尼員工時，陳建華、伊曉飛和施云龍三人的年薪分別為58.89萬元、19.07萬元和91.62萬元，而成為托管商后，年度托管費扣除應支付的員工薪酬后余額分別為429.23萬元、47.15萬元和103.87萬元。
對于前員工離職轉而成立托管商并負責公司部分區域直銷門店托管業務的合理性，迪柯尼給出的理由是，3位前員工具備創業的想法，但由于資金充裕程度受限不利于與公司通過經銷模式開展業務。相較于經銷模式，大托管模式下，托管商承擔的資金壓力較低，且不對貨品進行買斷，不承擔存貨積壓的風險。公司將門店托管給3家前員工托管商能通過對托管商的激勵充分發揮托管商在當地門店運營及市場開拓的優勢。
不過，整體來看，迪柯尼目前銷售費用率仍處于較高水平，報告期各期分別為55.01%、55.34%和53.02%，約是行業均值的兩倍。而裁員也并未為迪柯尼節省掉太多開支，報告期內，公司銷售員工的薪酬分別為1.19億元、1.3億元和1.17億元。
關店裁員后募資再擴張
今年以來，隨著商務社交場景恢復，商務男裝市場逐漸回暖。
招商證券研報指出，近三年男裝消費大多圍繞價格便宜且舒適感強的運動服飾產品，參考海外商務服飾市場消費變化趨勢看，疫后商務社交場景恢復后，商務服飾消費得到補償性修復，商務休閑品牌銷售端快速增長。
各大商務休閑男裝品牌的一季度業績也印證了這一點。據財報數據，報喜鳥一季度營收、凈利潤分別增長11.49%、24.22%；比音勒芬一季度營收同比增長33.13%，凈利潤同比增長41.36%；七匹狼一季度凈利潤同比增長96.63%。
在此背景下，迪柯尼此次IPO主要用于擴產開店，公司擬募資7.03億元，其中4.78億元將用于營銷網絡建設項目，其余資金投向信息化系統升級項目、設計研發中心建設項目和補充流動資金。
招股書顯示，營銷網絡建設項目主要包括線下直銷門店建設和線上新零售渠道擴展兩部分。項目預計，未來三年內迪柯尼將在全國主要城市新增234家直銷門店，合計營業面積3.48萬平方米；預計投入店鋪裝修費1.39億元，裝修成本高達4000元/平方米。
一邊關店裁員，一邊又在募資開店。相比2022年末的213家直銷門店，迪柯尼此次募資開店可謂大規模擴張，公司是否過于樂觀？
據申萬指數數據，2015年至2019年，在疫情之前，中國男裝行業利潤總額已呈逐年下降趨勢，2015年為105.31億元，2019年下降至45.33億元，基本腰斬。
報喜鳥董事長吳志澤也在2022年股東大會上表示，整個服裝市場已經進入存量競爭，甚至縮量競爭。但市場對于商務男裝、正裝、西服的需求仍然存在，比起關注外部環境，企業更要關注自身發展。
根據Euromonitor數據，2022年中國中高端商務男裝行業零售額排名中，迪柯尼以6%的市場份額排名第四，而排名前三的男裝品牌市場份額分別為16%、11%和8%。
