利率是資金的價格，是重要的宏觀經濟變量，決定著資金流向，對宏觀經濟均衡和資源配置有重要導向意義。其中，LPR(貸款市場報價利率)作為市場最為關注的利率之一，不僅影響著企業融資和個人貸款成本，還深刻影響著經濟活動的活躍度。

近日美聯儲降息50個基點之后，市場對9月份LPR的調降充滿期待。不過，9月份全國銀行間同業拆借中心公布的最新LPR仍與8月份保持不變：1年期品種報3.35%，5年期以上品種報3.85%。

一些市場人士認為，9月份LPR宜進一步調降，以持續推動我國宏觀經濟穩中向好，助力穩經濟、穩增長、保就業、保民生。但9月份LPR卻沒有下調，該如何看待這一現象?筆者以為，綜合監管最新表態、銀行業發展現狀等因素，可從三個維度理解最新LPR“按兵不動”。

其一，LPR下調面臨兩重約束。

結合經濟金融環境來看，9月份LPR調降面臨兩方面因素的掣肘：一方面，LPR作為貸款定價基準，在存款利率沒有進一步下調的前提下，調降LPR會使商業銀行凈息差“雪上加霜”。商業銀行凈息差目前仍處于承壓階段，上半年商業銀行凈息差為1.54%，低于1.8%的警戒線，較前期高點下降超過50個基點。凈息差收窄會導致商業銀行營收、利潤增速放緩，抵御風險和服務實體經濟的能力減弱。另一方面，若LPR下調，為穩息差，商業銀行勢必會調降存款利率，這可能加劇存款“搬家”和定期化趨勢，均不利于銀行業穩健運行。

其二，LPR變動亦受政策利率影響。

從運行機制來看，自2019年中國人民銀行改革完善LPR報價形成機制后，LPR由報價行根據對最優質客戶實際執行的貸款利率，綜合考慮資金成本、市場供求、風險溢價等因素，在政策利率的基礎上市場化報價形成。即，政策利率會直接影響LPR，在9月份政策利率未變動的情況下，9月份LPR保持不變亦屬正常現象。

此前，中期借貸便利(MLF)利率扮演了政策利率的角色。而目前，公開市場7天期逆回購操作利率是中國人民銀行的主要政策利率。從最近一次變動情形來看，今年7月份7天期逆回購操作利率由此前的1.8%降至1.7%，隨后，1年期LPR及5年期以上LPR均跟降10個基點。從9月份LPR下調的緊迫性來看，此前LPR報價很少存在間隔一個月調降的現象，7月份這一輪調降的成效也有待8月份和9月份驗證，因此，9月份LPR調降的必要性并不充分。

其三，10月份LPR或大概率下調。

按照以往情況，政策利率調整后，LPR大概率跟進。9月24日，中國人民銀行行長潘功勝宣布：“降低中央銀行的政策利率，即7天期逆回購操作利率下調0.2個百分點，從目前的1.7%調降至1.5%，同時引導貸款市場報價利率和存款利率同步下行，保持商業銀行凈息差的穩定。”由于9月份LPR已公布，因此，此次政策利率調整后，10月份LPR大概率會跟進下調。目前，存量房貸利率普遍處于較高水平，LPR若下調，將起到緩解購房者壓力，提振市場信心、擴大內需等積極作用。

“看似尋常最奇崛，成如容易卻艱辛。”一項貨幣政策的實施往往需要同時考量穩增長和防風險、長期和短期、內部與外部均衡等多個相互制約的目標，決策者往往需要在權衡多重利弊影響后擇優從之。因此，市場和投資者宜理性看待9月份LPR“按兵不動”。筆者也相信，隨著后續LPR的跟進調整，以及近日其他穩增長金融政策的密集出臺，將共同促進我國宏觀經濟的高質量發展。(蘇向杲)