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中國電建(601669)擬分拆子公司上市事件點評:分拆新能源子公司上市 助力轉型加快落地

中信證券股份有限公司 | 2023-06-07 13:29:22


【資料圖】

公司公告擬分拆下屬新能源運營子公司-電建新能源至境內交易所上市,電建新能源為公司旗下新能源運營主要載體,利潤貢獻占比超過10%。根據公司“十四五”新能源裝機規劃,我們測算若按照4 元/W 投資成本,年均投資需求達到400 億元,年均資本金需求約80 億元,而此舉將助力公司補充權益資金,提升整體估值,目前公司估值對比新能源企業仍有較大提升空間,考慮到此次分拆將助力新能源運營業務加快落地,中長期而言有望增厚公司整體eps,并考慮到公司傳統工程業務在手訂單充裕,新能源運營+砂石骨料等業務持續拓展,業績有望持續釋放,給予目標價10 元,維持公司“買入”評級。

事項:公司公告擬分拆下屬新能源運營子公司-電建新能源至境內交易所上市,截至公告日,公司直接及間接持有電建新能源99.9687%股份。根據公告,目前電建新能源正推進引入戰略投資者相關工作,截至公告日已確定引入10 名戰略投資者,電建新能源的注冊資本由60 億元增加至75 億元。本次分拆上市后中國電建仍為電建新能源控股股東。

分拆子公司是公司旗下新能源運營主要載體,利潤貢獻占比超過10%。此次擬分拆的電建新能源子公司主要業務為風、光等新能源發電運營,2022 年資產規模達到668 億元,營業收入83.9 億元,凈利潤20.7 億元,占公司比重分別達到6.4%、1.5%、13.2%。雖然該子公司收入、資產規模占比不高,不過由于其盈利水平突出,對公司業績貢獻超過10%。

分拆將助力公司補充權益資金,提升整體估值。中國電建計劃在“十四五”期間新增新能源裝機規模48.5GW(“十三五”末新能源裝機僅6.6GW),若按照4 元/W 投資成本測算,年均投資需求達到400 億元,年均資本金需求約80億元(考慮20%資本金率),此次分拆上市將為公司補充權益資金,助力新增裝機落地。另一方面,公司當前股價相對于2023 年Wind 一致預期業績PE 僅7.8 倍,而可比新能源運營企業三峽能源、節能風電、太陽能對應PE 分別達到17 倍、13 倍、13 倍,遠高于公司。為此,分拆新能源運營子公司單獨上市,亦將有利于公司整體估值提升。

短期或面臨優質資產eps 稀釋風險,中長期成長值得期待。公司在分拆之前已通過引入戰投新增股本15 億股至75 億股,結合后續分拆上市新增股本,新能源運營資產或面臨eps 稀釋風險,不過考慮到公司此次分拆將助力新能源運營業務加快落地,中長期而言有望增厚公司整體eps。

風險因素:公司分拆子公司上市項目進展不及預期;公司新能源項目建設進度不及預期;行業新舊基建投資不及預期;行業競爭風險加劇;骨料需求不及預期。

盈利預測、估值與評級:基于公司在電力工程建設領域的龍頭地位,考慮到我國正值能源結構的加快轉型階段,維持公司2023-25 年EPS 預測為0.78/0.96元/1.17 元,現價對應PE 為7.6/6.2x/5.1x。延續我們前述報告《中國電建(601669.SH)2022 年年報及 2023 年一季報點評:業績較快增長,轉型升級持續打造新增長點》(2023-5-4)采用分部估值法,給予公司2023 年總目標市值1894 億元;此外,參考公司歷史估值,截取近5 年的歷史PE 作為參考,取平均值為10.8x PE,對應公司2023 年市值為1448 億元。綜合考慮兩種估值方法,給予公司2023 年市值預測為1700 億元,目標價10 元,對應11x PE,維持“買入”評級。

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