對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)博士生導(dǎo)師，著名財(cái)務(wù)專家 張新民

由新理財(cái)雜志社主辦的第十六屆中國CFO大會(huì)于2022年3月18日舉辦，大會(huì)主題為“新格局 新思維 新理財(cái)”。大會(huì)上，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)博士生導(dǎo)師，著名財(cái)務(wù)專家張新民作了《企業(yè)并購，是戰(zhàn)略必然，還是財(cái)務(wù)陷阱？》的主旨演講。

張新民指出，在過去一段時(shí)間里面，中國資本市場(chǎng)里面有大量并購之后暴雷的現(xiàn)象，這方面是應(yīng)該加強(qiáng)研究的。企業(yè)并購在報(bào)表里面主要在資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表里面有表現(xiàn)，特別明顯的在資產(chǎn)負(fù)債表里面一般會(huì)出現(xiàn)商譽(yù)。而在合并報(bào)表里面，與商譽(yù)如影隨形出現(xiàn)的是公允價(jià)值評(píng)估增值。而公允企業(yè)評(píng)估增值的另外一個(gè)地方就是無形資產(chǎn)。所以很多企業(yè)一旦經(jīng)歷非同一控制人的并購之后，商譽(yù)增加，無形資產(chǎn)也增加。我們往往不注意無形資產(chǎn)增加的內(nèi)容，但實(shí)際上這方面的危害或風(fēng)險(xiǎn)可能是更大的。

張新民以美的集團(tuán)收購德國庫卡公司為例。他指出，2016年之前，美的的業(yè)務(wù)分為大家電、小家電、電機(jī)和物流。折騰來折騰去就是大家電、小家電，感覺不高大上。但收購搞機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)庫卡之后，2017年業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身，一是暖通空調(diào)，二是消費(fèi)電器，三是機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)，四是其他。但是第一商譽(yù)增加200多億，第二無形資產(chǎn)增加了也很多。因此，企業(yè)并購可以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略格局的轉(zhuǎn)化，但在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)里面實(shí)現(xiàn)了迅速的資產(chǎn)無形化。

“美的通過這件事情，實(shí)現(xiàn)了更大跨度的多元化，實(shí)現(xiàn)了自己從原有的傳統(tǒng)家電制造商到所謂的高端制造業(yè)的轉(zhuǎn)化，成不成，先把樣子做出來。”張新民說。

與此相對(duì)的是格力電器，為什么格力又分紅，又搞網(wǎng)紅小女孩當(dāng)接班人，包括股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，股價(jià)卻沒有起色呢？張新民表示，這跟賽道有很大的關(guān)系。“我相信如果它搞一些投資，搞一些更大跨度的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的整合，它的估值會(huì)有起色。”

雖然企業(yè)并購很可能產(chǎn)生商譽(yù)，但是商譽(yù)究竟是好還是不好呢？張新民認(rèn)為，如果被收購企業(yè)有投資價(jià)值、盈利前景的話，必然是公允評(píng)估價(jià)值會(huì)低估這個(gè)企業(yè)的價(jià)值。所以在交易過程中，就應(yīng)該有一定的補(bǔ)償機(jī)制，那么商譽(yù)必然出現(xiàn)。張新民反對(duì)的則是高商譽(yù)收購。

張新民以首旅酒店為例。首旅酒店2015年的時(shí)候總資產(chǎn)是39.6億，當(dāng)時(shí)的商譽(yù)是2.45億，無形資產(chǎn)是7.63億。在2016年公司通過融資并購直接實(shí)現(xiàn)合并資產(chǎn)的總額，躍居到172.93億元。但是130億元的增加卻主要因?yàn)樯套u(yù)和無形資產(chǎn)的膨脹引起的，此外還有25億元的裝修費(fèi)。

背負(fù)著如此沉重的無形資產(chǎn)和裝修費(fèi)等，首旅酒店在近年來卻實(shí)現(xiàn)了營業(yè)利潤的穩(wěn)定，“那我們就要問了，裝修費(fèi)是怎么攤呢？無形資產(chǎn)怎么攤？還攤不攤？……截止到2020年商譽(yù)、無形資產(chǎn)，仍然沒有太多的攤銷。背著這么大的重資產(chǎn)企業(yè)，重非流動(dòng)經(jīng)營資產(chǎn)，未來你說這個(gè)企業(yè)等著哪一天看看怎么辦吧。”張新起說。