近日，證監會網站公布的《發行監管部滬市、深市主板首次公開發行股票企業基本信息情況表（截至2022年3月17日）》顯示，萬聯證券IPO已在3月16日被終止審查，公司成為了2022年第5家終止審核的主板IPO申報公司。不過更值得注意的是，從以往的案例來看，券商一直是上市通過率非常高的板塊，公司由此成為近年來首家“折戟”IPO的券商。

“萬聯證券主要是鑒于戰略規劃調整，經審慎考慮，并與發行申請相關中介機構充分研究，決定撤回本次A股發行申請。目前，萬聯證券業務運作良好，撤回IPO發行申請將不會對公司的財務狀況或正常運營造成不利影響，公司將根據實際情況擇機重啟A股發行申請。”萬聯證券相關人士對21世紀經濟報道記者表示。

排名中游的區域性券商

從招股書和各項數據來看，萬聯證券屬于比較典型的區域性中小規模券商。

招股書顯示，萬聯證券注冊地在廣州，目前注冊資本59.5426億元。公司的前身萬聯證券經紀有限責任公司成立于2001年8月，2017年2月7日整體變更為股份公司。公司實際控制人為廣州國資委。公司控股股東為廣州金融控股集團有限公司，通過直接和間接持股，合計持股比例為75.99%。

萬聯證券是業務主要基于廣東省的本土券商。不過在券業巨頭林立的廣東省，萬聯證券無論是業務規模還是營業部數量方面距離第一梯隊的廣東券商如國信證券、廣發證券等都有著不小的差距。

實際上，萬聯證券IPO之旅很早就開始了。2018年萬聯證券接受IPO輔導，擬在A股實現上市。2019年7月，萬聯證券預披露招股說明書，保薦機構為瑞銀證券，招股書顯示，公司擬發行不超過19.85億股。

2020年4月，證監會發布針對萬聯證券IPO的首次反饋意見，對萬聯證券提出了32問，內容覆蓋18個規范性問題、9個信息披露問題、5個與財務會計資料相關的問題。

從財務數據來看，萬聯證券2018年-2021年上半年營業收入分別為11.09億元、13.44億元、16.47億元和10億元，凈利潤分別為2.54億元、4.11億元、6.08億元和3.37億元。

從上述數據整體來看，公司業績實現了與行業發展節奏相符的穩步增長，但其在證券行業的排名卻有下滑趨勢。

從行業主要財務指標排名來看，萬聯證券在國內100余家券商中處于中游水平。記者翻閱了證券業協會近幾年來的數據，2018年，萬聯證券營收和凈利潤分別在行業內排名第59位、第39位。2020年，萬聯證券的營收、凈利潤分別在全行業排名為第57位和第51位。2021年上半年，萬聯證券營收和凈利潤行業排名分別為第56位和第60位

而在收入結構方面，與大多數券商類似，經紀業務目前仍是萬聯證券的第一大業務。WIND數據顯示，2018年至2020年，公司經紀業務手續費凈收入分別為4.86億元、6.1億元和6.97億元，占總營收的比重依次為43.82%、45.39%和40.88%。

萬聯證券較為突出的業務重點在基金托管方面。2021年上半年，萬聯證券累計基金托管規模突破100億，累計基金備案數量超100只，是同批次獲托管牌照的機構中，率先突破百億規模的券商。

高管變動或不構成上市障礙

受限于體量和區域限制，萬聯證券在整體經營業績方面處于行業中游位置。而近年來，公司多位高管變動，有“元老級”創始人在上市期間離職。這些變動是否成為了IPO過程中的障礙受到了市場的關注。

在IPO報告期內，萬聯證券高管團隊中兩個最重要的職位出現重大人事變動。

2019年1月15日，在萬聯證券提交IPO申請的半年前，時任總裁張建軍遞交辭呈。據悉，張建軍是萬聯證券元老級人物，其在2005年起便開始在萬聯證券出任高管，2009年，張建軍正式上任萬聯證券總裁一職，并一度擔任萬聯證券法定代表人。羅欽城隨后成為了萬聯證券的總裁并擔任至今。

而在2021年7月，萬聯證券三位副總裁之一的崔秀紅也遞交了辭呈。

根據2018年6月最新修訂的《首次公開發行并上市管理辦法》第十二條規定，作為IPO發行的主體資格，需滿足“發行人最近3年內主營業務和董事、高級管理人員沒有發生重大變化，實際控制人沒有發生變更”這一條件。

那么，前述萬聯證券高管變動是否是其IPO的實質性障礙呢？

一位中型券商的投行業務負責人對21世紀經濟報道記者表示，在監管機構后續發布的“首發審核問題問答”中，對這一問題進行了比較詳細的解答。

“整體原則是實質重于形式，一方面看變動高管人數及在董事和高管中的比例，另一方面是看相應高管辭職對公司經營業務是否有較大的影響。此外，監管還明確指出若新增高管來自于原股東委派或發行人內部培養，則不宜認定為重大變化。從這一點來看，單就高管離職，可能并不是非常大的障礙。”前述投行業務負責人對記者說。

“公司此時撤材料，更主要的原因可能還是公司整體的戰略調整。”有接近公司的人士對記者表示。

中小券商上市熱情依舊

此次萬聯證券被終止審查，市場關注的另一問題是，是否意味著未來中小券商上市難度加大？畢竟，此前不乏中小銀行IPO中途撤材料的案例，資產規模小和資產質量不佳被認為是這些中小銀行撤材料的主要原因。

對此，前述中型券商的投行業務負責人則認為，券商上市目前應不存在這類障礙。“證券行業上市本身要求就比較高。在目前的監管環境下，符合條件的券商謀求上市應不存在實質性障礙。”

數據顯示，目前A股上市券商已擴容至48家。今年2月，東莞證券首發獲得通過，若順利上市將成為第49家上市券商。

據21世紀經濟報道記者統計，目前還有10家左右的券商正在排隊IPO。根據最新發布的證監會公示信息顯示，目前有信達證券、渤海證券、首創證券3家券商處于IPO候場中。其中，信達證券和首創證券審核狀態為“預先披露更新”，渤海證券處于“已反饋”狀態。

而國開證券、華龍證券、財信證券、東海證券、華寶證券、華金證券、申港證券7家券商則處于“輔導備案”階段。

其中，東海證券近日公告稱，公司已在2022年3月11日與中信建投證券簽訂了IPO輔導協議，擬在上交所上市，并于當日向江蘇證監局提交了上市輔導備案材料。

東海證券的前身是1993年成立的常州證券，2003年5月更名為東海證券，目前公司注冊資本為16.7億元。2015年7月27日，東海證券登陸新三板市場。從資產規模、營收和凈利潤等指標來看，東海證券與萬聯證券比較接近。

中小券商為何對上市熱情不減？

這與券商的監管體系密切相關。券商監管體系以凈資本約束為主，因此券商需要補充凈資本以支撐業務尤其是表內業務的發展。目前不論是上市券商還是未上市券商，補充凈資本的需求都異常迫切。上市券商可以通過配股和定增等多重手段“補血”，而對于融資渠道相對狹窄的中小券商來說，上市就是最重要的補充凈資本的方式。

“金融機構是需要資本實力規模效應的，金融行業龍頭集中趨勢越來越明顯，這也決定了排名靠后的金融機構發展的將面臨越來越大的挑戰。”資深投行人士王驥躍對記者表示。