在新茶飲加速“去泡沫”之時，老牌茶飲正在沖刺A股市場。繼四川竹葉青、安溪鐵觀音等多家茶企IPO以失敗告終之后，茶類連鎖品牌八馬茶業股份有限公司(下稱“八馬茶業”)遞交了招股說明書。

隨著健康消費需求的爆發，八馬茶業依靠核心產品烏龍茶，規模不斷擴大。但烏龍茶在茶葉批發市場交易占比僅維持在5.55%左右，未來前景有限。公司近年以輕資產模式向茶業全品類擴張，卻出現存貨增加、關聯交易等一系列問題。

受制于此，八馬茶業的IPO之路一波三折。近期，深交所恢復八馬茶業創業板IPO發行上市審核。

拳頭產品市場份額有限

公開資料顯示，八馬茶業成立于1997年，產品覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶等品類，也生產茶具、茶食品等相關產品。公司實控人為王文彬、王文禮、王文超、陳雅靜、吳小寧，五人共持有公司62.8%的股份。

2018年至2020年及2021年上半年（以下稱“報告期內”），八馬茶業的營收分別為7.19億元、10.23億元、12.47億元、8.15億元；凈利潤分別為4810萬元、9087.6萬元、1.16億、0.8億元。茶葉銷售收入占主營業務收入比重均在85%以上。

業績規模壯大也離不開政府補助，報告期內，公司計入當期損益的政府補助分別為479萬元、672萬元、849.9萬元 及825萬元。

在八馬茶業淘寶店中，熱銷產品是單價集中在49元至148元之間的烏龍茶，去年“雙十一”，公司名列烏龍茶產品銷售榜榜首。

招股書顯示，鐵觀音及巖茶為主的烏龍茶在營收中占比最高，2021年上半年營收為2.65億元，占總營收比例為32.53%。

不僅如此，烏龍茶的盈利水平也顯著高于其他品類。2021年上半年，公司綜合毛利率達到56.15%，烏龍茶毛利率達到了68.17%，其中，巖茶產品毛利率高達70.5%。

品牌戰略專家李光斗表示：“新冠疫情促使全球茶葉市場釋放出巨大的健康消費需求，2020年3月份之后，全球茶葉批發價飆升50%。”

盡管茶葉需求爆發，但八馬茶業市場份額依然較小。2020年，公司在茶葉產品市場占有率僅為0.37%。

實際上，烏龍茶在整個茶葉批發市場中屬于小品類，交易占比長期維持在5.55%左右。中國茶行業流通協會數據顯示，目前綠茶市場占比領先，約為60%；黑茶占比約為15%，且處于增長趨勢；烏龍茶及紅茶的市場占比合計約10%。

綠茶市場規模最大，但并非八馬茶業擅長的領域，2021年上半年，公司綠茶業務的營收為0.81億元，占比僅9.94%。

“在中國數百種茶葉中，幾乎每一種茶葉都對種植的環境、養護的方法有不一樣的要求，采摘之后，制作的工藝也是多種多樣。一種茶葉模式的成功難以復制到其他品類。”一位業內人士指出。

加碼營銷轉型全品類茶葉

目前，我國茶葉消費呈現品類多元化的趨勢，茶企數量多而分散，整體規模較小。

建立標準化一度被認為是行業破局之道。以茶飲料品牌“立頓”為例，其通過茶葉包的模式，年銷售額可高達300億元左右，是僅次于可口可樂和百事可樂的第三大非酒精飲料品牌。

另一面，國內茶企正在通過“藝術飲品+個性化品牌+差異化營銷”的經營模式不斷追趕，國內小包裝茶的頭部品牌銷售額集中度正呈現上升趨勢，銷售額排名前十的品牌中，小罐茶、茶里的市占率不斷提升。

而八馬茶業在創新方面依然表現滯后。2019年至2021年上半年，公司研發投入分別為570萬元、328萬元、379萬元，在營收中占比很低，僅為0.56%、0.26%、0.5%；同行可比公司中，中國茶葉的年均研發費用保持在2000萬元左右，研發費用率在1.26%至1.45%之間。

茶產業分析師曾園指出：“中國的茶企往往以單一細分品類為主，這樣的商業模式很容易碰到天花板。所以茶企要做大做強，品類必須基本覆蓋全面，經典的幾大名茶都要有，但又不能過于繁雜。”

八馬茶業通過招股書表示：“近年來實施跨品類、跨區域的平臺化發展戰略，向全品類茶葉戰略轉型。”

與研發投入形成鮮明對比，公司在市場推廣方面出手不菲，銷售費用規模與日俱增，2021年上半年達2.83億元，銷售費用率達34.73%；而中國茶葉近年銷售費用率在15%左右。

此外，八馬茶業在營銷中也曾有過“翻車”事件。2018年9月，博鰲亞洲論壇在官微上斥責八馬茶業存在虛假宣傳，偽造授權書。因八馬茶業在公司網站首頁宣傳其產品為2018博鰲亞洲論壇指定用茶，并在網站“招商加盟”頁面中使用了一份偽造的博鰲亞洲論壇授權書。

存貨及應收賬款增加

為了更快向全品類茶葉轉型，八馬茶業采用了輕資產運營模式。

公司表示，其以“直營+加盟”、“線上+線下”的全渠道銷售體系統一對外銷售，進入了可快速復制及擴張的發展階段。但直營門店數量的變化不大，報告期內，分別為300家、329家、366家、379家，每年都有將近一半門店出現虧損。

加盟模式成為公司進行渠道拓展的重要一環，2018年至2021年上半年，線下加盟模式銷售額在營收中占比從41%提升至48%。

招股書提示風險稱，若加盟商因經營管理不善、經營資質不全等問題受到行政處罰、消費者訴訟或食品安全事故相關訴訟，將對公司商標品牌、商業信譽產生不利影響。

八馬茶業還通過定制采購，與部分供應商進行關聯交易。2018年至2020年及2021年上半年，公司定制采購所產生的收入分別為3.47億元、6億元、6.68億元、4.26億元，占營收中占比52.43%、59.8%、54%、52.8%。

2020年，八馬茶業的前兩大供應商勐海縣楊聘號茶葉有限公司和福建廣林福茶業有限責任公司，分別采購普洱茶定制成品茶和白茶定制成品茶，采購成本金額為5058萬元以及1億元。

所謂定制成品茶，即在其他廠家的茶葉貼上八馬的品牌，優點是輕資產運營，弊端在于難以控制產品質量與成本。在此背景下，存貨及應收賬款高企的問題“揮之不去”。

2018至2020年及2021年上半年，八馬茶業應收賬款為1537.4萬元、1991萬元、3334.7萬元 及2264萬元；存貨賬面價值分別為1.51億元、2.09億元、3.2億元與3.38億元，占總資產比25.7%、27.8%、35.5%及28.6%，主要源于庫存商品的增長。

財報提示風險稱：“若出現部分存貨因市場需求變化而導致價格下降或出現滯銷等情況，則公司需對該等存貨計提跌價準備或予以報損，從而對公司財務狀況和經營成果產生不利影響；應收賬款水平主要系由客戶信用水平、履約能力決定，若部分客戶出現支付困難、拖延付款等現象，公司將面臨無法及時收回貨款的風險。”

轉型之后，烏龍茶產品收入比例逐年下降，但依然是業績主力。2018年，烏龍茶營收占比為43%，到2021年上半年占比32.53%。

八馬茶業計劃繼續擴張，以提升市場份額。截至2021年上半年末，公司門店數量為2373家，包括直營店379家，加盟店1994家，在茶葉連鎖領域處于領先地位。

此次IPO，八馬茶業擬以3.03億元用于八馬茶業營銷網絡建設項目，計劃在全國15個城市新增308家直營店鋪，其中購物中心店44家、臨街專賣店168家、商超店96家。

但即便持續擴張，也難以解決拳頭產品烏龍茶天花板低的問題，未來公司又將如何解決存貨及應收賬款增加的后遺癥？《投資者網》將持續關注。