近日，為肯德基、優(yōu)衣庫(kù)、喜茶提供紙制品包裝的生產(chǎn)商——福建南王環(huán)保科技股份有限公司（下簡(jiǎn)稱(chēng)“南王科技”）更新招股書(shū)，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

此次IPO，南王科技擬募集資金中3.89億元將用于“年產(chǎn)22.47億個(gè)綠色環(huán)保紙制品智能工廠(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目”，2.38億元用于“紙制品包裝生產(chǎn)及銷(xiāo)售項(xiàng)目”，均為新增產(chǎn)能項(xiàng)目。

招股書(shū)顯示，南王科技客戶(hù)數(shù)量波動(dòng)較大，產(chǎn)銷(xiāo)率整體下滑，公司新增產(chǎn)能能否充分消化存不確定性。

華萊士既是股東又是大客戶(hù)，關(guān)聯(lián)交易引關(guān)注

據(jù)介紹，南王科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為紙制品包裝的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品分為環(huán)保紙袋及食品包裝兩大類(lèi)，主要終端客戶(hù)包括優(yōu)衣庫(kù)、耐克、肯德基、華萊士、喜茶、蜜雪冰城等。

招股書(shū)顯示，2018年至2021年，南王科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為5.13億元、6.91億元、8.48億元、11.95億元，凈利潤(rùn)分別為5617.64萬(wàn)元、6400.18萬(wàn)元、6615.27萬(wàn)元、8401.52萬(wàn)元。財(cái)經(jīng)網(wǎng)查閱公開(kāi)資料發(fā)現(xiàn)，在南王科技的發(fā)展過(guò)程中，離不開(kāi)快餐品牌華萊士的“鼎力支持”。

股權(quán)關(guān)系上，華萊士為南王科技的二股東。據(jù)招股書(shū)披露，惠安華盈持有南王科技14.63%股份，此外包括惠安創(chuàng)輝、黃蓉、陳小芳、陳正蒞在內(nèi)的股東均為華萊士的關(guān)聯(lián)方，合計(jì)持股27.74%。業(yè)績(jī)方面，南王科技與華萊士的合作關(guān)系開(kāi)始于2015年。報(bào)告期內(nèi)，華萊士穩(wěn)居南王科技第二大客戶(hù)，南王科技對(duì)華萊士的銷(xiāo)售額分別為8033.17 萬(wàn)元、1.05億元、1.35億元和1.88億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為15.66%、15.25%、15.97%、15.72%。

南王科技與華萊士的關(guān)聯(lián)交易也引起了深交所注意。在首輪問(wèn)詢(xún)函的23個(gè)問(wèn)詢(xún)問(wèn)題中，有7個(gè)問(wèn)題提及華萊士。其中，就“關(guān)聯(lián)方與關(guān)聯(lián)交易”問(wèn)題，深交所要求南王科技結(jié)合華萊士的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況、關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的收入、利潤(rùn)總額合理性等，充分說(shuō)明關(guān)聯(lián)交易是否影響公司的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性、是否構(gòu)成對(duì)華萊士的依賴(lài)。

對(duì)此，南王科技回應(yīng)稱(chēng)，2018年至2021年上半年，與華萊士關(guān)聯(lián)交易形成的利潤(rùn)總額占全部利潤(rùn)總額的比例分別為9.92%、11.24%、14.77%以及21.62%。除華萊士外，公司還擁有必勝食品（即肯德基）、樂(lè)信貿(mào)易（即麥當(dāng)勞）、美團(tuán)、蜜雪冰城等客戶(hù)。由于華萊士業(yè)務(wù)規(guī)模和門(mén)店數(shù)量不斷擴(kuò)張，其向公司的采購(gòu)金額持續(xù)增加與其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況相匹配。公司對(duì)華萊士不構(gòu)成依賴(lài)。

財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，在二輪問(wèn)詢(xún)中，深交所再次問(wèn)詢(xún)了南王科技與華萊士的關(guān)聯(lián)交易情況。

值得關(guān)注的是，除業(yè)務(wù)往來(lái)外，南王科技此次募投項(xiàng)目的廠(chǎng)房也從華萊士租賃而來(lái)。招股書(shū)披露，紙制品包裝生產(chǎn)及銷(xiāo)售項(xiàng)目擬通過(guò)子公司湖北南王實(shí)施，已簽訂10年租賃合同，租賃了湖北華萊士產(chǎn)業(yè)園內(nèi)4#廠(chǎng)房，租期為2020年10月13日至2030年2月28日。

不過(guò)，湖北華萊士廠(chǎng)房的建設(shè)規(guī)劃用途違反土地使用權(quán)用途，目前正在辦理聯(lián)合驗(yàn)收，但因施工方湖北鑫海建筑裝飾工程有限公司對(duì)工程尾款有異議，拒絕協(xié)助湖北華萊士取得竣工備案證書(shū)，因此湖北華萊士尚未辦理完畢房屋產(chǎn)權(quán)證書(shū)。對(duì)此，湖北華萊士向武漢市東西湖區(qū)人民法院提起訴訟，目前該案在進(jìn)一步審理之中。

對(duì)合作品牌商議價(jià)權(quán)低，毛利率逐年下降

包括華萊士在內(nèi)，南王科技的營(yíng)收主要來(lái)自前五大客戶(hù)。報(bào)告期內(nèi)，南王科技前五大客戶(hù)銷(xiāo)售額占當(dāng)期營(yíng)收的比重分別為56.39%、54.82%、54.47%、47.70%；第一大客戶(hù)必勝食品銷(xiāo)售額占當(dāng)期營(yíng)收的比重分別為25.72%、26.84%、21.02%、17.92%。

不過(guò)，財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，在面對(duì)合作品牌商客戶(hù)尤其是大客戶(hù)時(shí)，南王科技的議價(jià)權(quán)較低。

首先，南王科技向客戶(hù)銷(xiāo)售產(chǎn)品的單價(jià)逐年走低。據(jù)招股書(shū)披露，南王科技生產(chǎn)所用主要原材料為原紙，占生產(chǎn)成本的比例在70%左右。2021年，南王科技原紙平均采購(gòu)價(jià)格從2020年的5512.55元/噸上漲至6249.56/噸。在成本上升的情況下，南王科技的產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)仍呈逐年下降趨勢(shì)。招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，環(huán)保紙袋的銷(xiāo)售單價(jià)為0.673元/個(gè)、0.619元/個(gè)、0.510元/個(gè)、0.477元/個(gè)；食品包裝的銷(xiāo)售單價(jià)分別為0.094元/個(gè)、0.104元/個(gè)、0.101元/個(gè)、0.094元/個(gè)。

從銷(xiāo)售合同期限來(lái)看，2021年，南王科技與華萊士、美團(tuán)、蜜雪冰城等客戶(hù)簽訂的銷(xiāo)售合同期限均為1年，而與必勝食品的銷(xiāo)售合同則為半年一簽。

南王科技坦言，在食品包裝領(lǐng)域，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和下游客戶(hù)均相對(duì)集中，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，公司議價(jià)能力較環(huán)保紙袋相對(duì)較低，如食品包裝主要客戶(hù)必勝食品、樂(lè)信貿(mào)易和華萊士等均是通過(guò)多家供應(yīng)商競(jìng)標(biāo)或議價(jià)方式獲取訂單，議價(jià)空間有限。2021年，由于原紙價(jià)格波動(dòng)較大，肯德基招標(biāo)周期縮短為半年。

其次，南王科技的議價(jià)權(quán)低也體現(xiàn)在原材料供應(yīng)商選擇上。南王科技稱(chēng)，環(huán)保紙袋下游客戶(hù)對(duì)于產(chǎn)品個(gè)性化要求較高。招股書(shū)披露，南王科技存在客戶(hù)提供或指定原材料供應(yīng)商的情況。例如，2020年南王科技根據(jù)優(yōu)衣庫(kù)要求由再生紙更換為原漿紙，生產(chǎn)成本有所提高，但售價(jià)未能同步上漲。

研發(fā)方面，報(bào)告期內(nèi)，南王科技的研發(fā)費(fèi)用分別為1396.68萬(wàn)元、1988.66萬(wàn)元、2465.88萬(wàn)元、3003.79萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的比重分別為2.72%、2.88%、2.91%、2.51%，2021年有所下降。另?yè)?jù)二輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)函披露，2021年，南王科技銷(xiāo)售人員平均工資是研發(fā)人員平均工資的兩倍多。

隨著原材料成本上升、銷(xiāo)售單價(jià)下降，南王科技的毛利率亦逐年走低。招股書(shū)顯示，2018年至2021年上半年，南王科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為26.66%、26.91%、21.06%、18.23%，而同行業(yè)可比公司毛利率平均值分別為28.59%、27.88%、25.97%、26.65%。從產(chǎn)品來(lái)看，南王科技環(huán)保紙袋的毛利率從2019年的30.92%降至2021年上半年的23.71%；食品包裝毛利率由2019年的22.69%降至2021年上半年的21.06%。

募資6.27億擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能消化能力存疑

財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，南王科技此次IPO擬募資6.27億元均用于新增產(chǎn)能。其中，“年產(chǎn) 22.47 億個(gè)綠色環(huán)保紙制品智能工廠(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目”將新增環(huán)保紙袋7.96億個(gè)/年，新增食品包裝14.52億個(gè)/年；“紙制品包裝生產(chǎn)及銷(xiāo)售項(xiàng)目”建成投產(chǎn)后，將新增環(huán)保紙袋產(chǎn)能5.98億個(gè)/年、新增食品包裝產(chǎn)能3.89億個(gè)/年。

從現(xiàn)有產(chǎn)能來(lái)看，招股書(shū)顯示，南王科技報(bào)告期內(nèi)環(huán)保紙袋的產(chǎn)能分別為4.38億個(gè)、5.88億個(gè)、10.2億個(gè)、14.85億個(gè)；食品包裝的產(chǎn)能分別為24.08億個(gè)、33.71億個(gè)、40.84億個(gè)、59.06億個(gè)。此次募投產(chǎn)能項(xiàng)目2023年底全部完成建設(shè)投產(chǎn)后，南王科技每年將新增環(huán)保紙袋產(chǎn)能13.94億個(gè)，新增食品包裝產(chǎn)能18.41億個(gè)。

不過(guò)，南王科技新增產(chǎn)能是否能夠充分消化遭深交所質(zhì)疑。在二輪問(wèn)詢(xún)中，深交所要求南王科技結(jié)合現(xiàn)有產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷(xiāo)率、在手訂單情況等說(shuō)明募投項(xiàng)目的目標(biāo)客戶(hù)、項(xiàng)目實(shí)施基礎(chǔ)及前期市場(chǎng)開(kāi)拓情況，說(shuō)明產(chǎn)能是否能夠充分消化等問(wèn)題。

據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，南王科技的產(chǎn)銷(xiāo)率分別為109.16%、100.11%、101.53%、98.72%，波動(dòng)中有所下降。與此同時(shí)，南王科技的存貨也逐年增長(zhǎng)，報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為0.92億元、1.25億元、1.56億元及1.94億元。據(jù)招股書(shū)披露，南王科技的存貨主要為庫(kù)存商品，2020年末及2021年末，庫(kù)存商品金額分別為7434.27萬(wàn)元、8824.92萬(wàn)元，占存貨的比重分別為47.59%、45.57%。

對(duì)于產(chǎn)能消化問(wèn)題，南王科技在回復(fù)函中稱(chēng)，2021年公司產(chǎn)品銷(xiāo)量約為68.40億個(gè)，假設(shè)未來(lái)三年按照每年15%的保守增速測(cè)算，預(yù)計(jì) 2024年的產(chǎn)品銷(xiāo)售量達(dá)到104.03億個(gè)，同2021年相比新增35.63億個(gè)產(chǎn)品需求。新增產(chǎn)品需求可以消化本次項(xiàng)目的新增產(chǎn)能。

值得關(guān)注的是，南王科技并未在回復(fù)函中披露選擇15%作為未來(lái)三年每年增速的原因，也未對(duì)15%年增速的合理性作出說(shuō)明。若南王科技未來(lái)三年銷(xiāo)量增速低于15%，其新增產(chǎn)能將無(wú)法充分消化。

此外，在客戶(hù)開(kāi)拓方面，南王科技客戶(hù)數(shù)量波動(dòng)較大。兩輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)函披露，南王科技的客戶(hù)數(shù)量從2020年末的349家減少至2021年6月末的321家，但2021年末，其客戶(hù)數(shù)量增至417家。雖然半年時(shí)間內(nèi)客戶(hù)新增近百家，但南王科技的客戶(hù)平均銷(xiāo)售收入未有較大提升，其2020年的平均銷(xiāo)售收入為238.75萬(wàn)元，2021年為282.17萬(wàn)元。財(cái)經(jīng)網(wǎng)還注意到，最新披露的招股書(shū)顯示，南王科技正在履行的銷(xiāo)售合同中，美團(tuán)已不在其中，而美團(tuán)不僅是南王科技的前五大客戶(hù)之一，也是湖北南王的第一終端客戶(hù)，銷(xiāo)售額占比為37.86%。