廣東地方國資實際控制的上市平臺中山公用(000685.SZ)外延式擴張。
8月28日晚間，中山公用發布公告稱，公司擬出資約6億元收購株洲市金利亞環保科技有限公司(簡稱“株洲金利亞”)100%股權。
這是一次跨省擴張布局，也是加碼固廢業務之舉。本次并購，有望助力主業盈利能力提升。
長江商報記者發現，通過多次收購，中山公用完成了系列產業布局，覆蓋環保水務、固廢處理、工程建設等多個領域。
不過，中山公用的盈利能力并不穩定。10年前的2011年，公司實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱“凈利潤”)就已經達到10.94億元，2015年凈利潤為14.84億元，2021年也只有14.66億元。今年一季度，公司凈利潤下降至1.92億元，同比降幅達40%。
中山公用凈利潤出現較大幅度波動，主要與投資收益相關。事實上，近幾年，公司的凈利潤主要來自于投資收益。2020年、2021年，公司投資收益均達到12億元左右，占營業利潤的80%以上。
再購資產加碼固廢主業
中山公用再一次開啟外延式收購，加碼主業布局。
根據最新公告，中山公用下屬全資子公司中山公用環保產業投資有限公司(簡稱“公用環投”)與株洲市創志環保集團有限公司(簡稱“創志集團”)簽署《股權轉讓協議》，以約6億元的價格受讓株洲金利亞100%股權。
株洲金利亞經營范圍為固體廢棄物處理、提供利用城市生活垃圾進行發電設計、投資、管理;發電成套設備銷售;固體廢棄物處理及設備銷售等，與中山公用的主業相吻合。
截至2022年5月31日，株洲金利亞的資產總額約為9.14億元、負債總額5.25億元、資產凈額為3.89億元。其評估價值為6.29億元，評估增值2.93億元，增值率75.29%。不過，經協商，交易作價為59991.21萬元，低于評估價，較其凈資產溢價約54.22%。
本次溢價交易，中山公用認為是物有所值。中山公用公告稱，株洲金利亞項目特許經營規模1700噸/天，已全部建成投運，規模較大，項目特許經營期剩余約23年，垃圾處理服務費單價73.6元/噸，當地經濟條件較好，政府信用良好，具有較好的經濟效益。并購后，有利于公司做大固廢板塊的體量，對未來的業務拓展有積極意義。
此外，公用環投收購株洲金利亞符合公司發展戰略規劃，有利于發揮公司資本、運營的優勢。項目位于湖南省株洲市，為公司進入湖南市場提供良好機會，同時促進公司在省外的布局，為公司新一階段的擴張發展樹立標桿，對公司未來業績有積極影響。
從經營業績方面看，2021年，標的公司實現的營業收入約為1.39億元，凈利潤約為3825.36萬元。今年前五個月，其實現的營業收入、凈利潤分別為4577.17萬元、703.05萬元。
毫無疑問，收購一家持續盈利公司，有利于增厚中山公用的經營業績。
中山公用的前身是佛山興華，曾用名公用科技，1997年初就已經在深交所掛牌上市。2014年以來，公司頻繁并購擴張。
wind數據顯示，中山公用相繼收購中港客運、天乙能源、公用工程、公用小額貸公司、名城科技、中山天然氣、博華水務、蘭溪桑德、通遼桑德、中山環境保護等10多家公司部分或全部股權。
通過系列收購，中山公用完成了環保水務、固廢處理、工程建設等主要業務布局，擁有一級全資子公司中山公用水務、中山公用工程、天乙能源等11家。截至今年3月底，中山公用的總資產為223.17億元，較2013年底的82.05億元增加141.12億元。
從2021年年報披露的主營業務收入構成來看，水務板塊貢獻了約44%的營業收入，固廢、工程板塊合計貢獻了約35%的營業收入。其他的收入則來自港口客運、市場運營等業務。
凈利率遠超毛利率二者嚴重倒掛
中山公用頻頻收購資產推進主營業務布局，但其主業盈利能力較弱。
先來看主業。根據2021年年報披露，公司環保水務板塊以城市供水和污水處理為主，設計日供水能力達236萬立方米、日污水處理規模達100萬立方米，承擔著中山市約75%的供水任務、34%的污水處理任務。固廢板塊以垃圾處理、環衛服務業務為主，生活垃圾焚燒處理能力達到79.2萬噸/年，發電量可達3億度/年以上。公司工程板塊擁有市政公用工程施工總承包壹級等多項資質，公司稱，其擁有60多年專業的水務運營管理經驗和技術積累，擁有廣東省供水行業第一個獲國家實驗室認可的水質檢測中心，構筑了以“智慧水務”為代表的信息化管理平臺，打造了行業領先的“智能值守標桿污水處理廠”，形成了可復制、輸出的運營管控模式。
然而，從實際情況看，中山公用的主營業務盈利能力有較大提升空間。
中山公用的綜合毛利率與凈利率出現嚴重倒掛現象。2011年至2021年，公司的綜合毛利率在30%左右波動，2015年最高曾達40.03%。在這期間，公司的凈利率遠超毛利率，最低的2018年為35.80%，最高137.60%，多數年度在60%左右。
凈利率與毛利率嚴重倒掛，通常情況是，主營業務利潤率較低，輔業或者投資盈利能力明顯高于主業。
中山公用也是如此。2011年，公司實現的營業收入為7.95億元、凈利潤10.94億元，而當年的投資凈收益為13.38億元，凈利率為137.60%。
長江商報記者發現，中山公用的凈利潤對投資收益存在明顯依賴。
wind數據顯示，2012年至2021年，公司的投資凈收益分別為3.43億元、6.03億元、6.86億元、14.13億元、9.58億元、10.13億元、5.52億元、9.03億元、12億元、12.66億元。
數據顯示，公司的投資收益存在明顯波動跡象，帶動凈利潤也劇烈波動。2016年至2021年，公司實現的凈利潤分別為9.63億元、10.67億元、6.86億元、10.46億元、13.75億元、14.66億元，同比變動幅度為-35.55%、10.83%、-36.58%、52.43%、31.38%、6.61%。
2019年至2021年，公司的投資凈收益分別占當期營業利潤的79.07%、84.63%、81.84%，整體上超過80%。
目前，中山公用主要投資了廣發證券、公用小額貸公司、中海廣東、中山銀達等多家企業，其中，持有廣發證券10.33%股權、公用小額貸公司87.5%股權。2021年，廣發證券凈利潤108.54億元。
綜上所述，中山公用的凈利潤對投資收益存在高度依賴，而其主營業務盈利能力較弱。
