近日，廣東證監局的監管目光聚焦到了IPO高撤否現象，針對近兩年轄區30家保薦機構執業項目出現撤否現象，直指機構心存“僥幸心理”、急于“搶跑占位”，“帶病闖關”，“一查就撤”“一督就撤”多發頻發。

(資料圖)

事實上，IPO“臨陣撤退”并非廣東獨有。據統計，截至11月30日，年內已有254單IPO項目撤回材料，且實施注冊制的科創板與北交所IPO撤回材料數目均高于上交所主板。

A股全面推行注冊制的背景下，保薦機構的角色越來越重，而壓實中介機構的責任，強化中介機構的“看門人”作用，已然成為監管關注的重點所在。

年內254家企業IPO“臨陣撤退”

近日，廣東證監局向轄區券商投行部門下發了一份通報專刊，劍指撤否項目保薦機構執業問題。

通報專刊顯示，近年來，隨著IPO申報家數連續多年保持高位，廣東轄區撤否項目有所增多，且存在一定增長趨勢。2021年以來，廣東轄區共有30家保薦機構執業項目出現撤否現象。

其中，7家機構近3年在轄區僅有1單保薦業務并撤回項目，4家保薦機構因年度撤否項目多于2家，連續兩年被廣東證監局約談提醒。甚至有意見券商，近三年申報的5個項目全部以撤否告終。

盡管造成撤否有多重因素，但廣東證監局指出，多數撤否項目仍然暴露出相關保薦機構存在執業理念不適應、履職盡職不充分、輔導質量不過硬等多方面問題。

“有的機構執業理念轉變滯后，‘帶病闖關’心態猶存。有的機構心存‘僥幸心理’，首次申報質量偏低，‘一查就撤’‘一督就撤’多發頻發，提前設想二次申報再提升執業標準，以應對大概率面臨的檢查督查。”廣東證監局表示。

事實上，IPO“臨陣撤退”的現象并非廣東轄區獨有，全國范圍內IPO撤回材料項目數量更為龐大。

據統計，截至11月30日，年內光是IPO項目撤回材料就已有254單。而在2021年，撤回和否決的項目一共為253個，占全年完成項目（包括通過、撤回和否決）總數的32.6%。

今年IPO項目撤回材料中，創業板撤單達123單占近五成，高于深交所主板的25單。實施注冊制的科創板與北交所IPO撤回材料數目分別有34單、42單，均高于上交所主板的30單。

有分析指出，上市無疑是擬IPO公司的一大夢想，也是相應中介機構的致力方向，而這些IPO項目之所以撤回申報材料，正是IPO現場檢查及現場督導起到了決定性作用。這也表明當前在注冊制下，監管層對于擬IPO企業并沒有降低監管要求，反而更加嚴格。

機構為何急于“搶跑占位”？

其實，大部分“臨陣撤退”的項目，并非存在欺詐上市、財務造假等嚴重問題，而是由于“心態不穩”，倉促上馬所致。

廣東證監局在這次通報中就指出，有的機構急于“搶跑占位”，采取“拖延戰術”，對于實際控制人股權糾紛等風險隱患，不在輔導期及時化解，寄望在審核過程中加以解決，結果糾紛持續升級，影響上市進程。

IPO頻頻“臨陣撤退”，保薦機構當初為何還要“搶跑占位”？

“去茶樓喝茶，如果沒有位置，預計要排半小時甚至更長時間，肯定想的是先領一個號排著隊。”協縱策略管理集團聯合創始人 黃立沖指出，“搶跑占位”的前提是排隊久。“如果隊伍不長，也不可能搶跑占位。因為排隊時間太長，長期在申請狀態，代價成本壓力都是很高，企業和機構的心態一定會是先排著，再去調整。”

黃立沖所說的“長隊”確實存在。據大象顧投IPO統計，根據證監會、上交所、深交所、北交所官方公開信息，截至11月28日，IPO排隊企業數量達648家。

據了解，目前排隊企業中受理日期最早的是亳州藥都農村商業銀行（簡稱“藥都銀行”），擬滬主板IPO，自2018年3月23日受理至今，已經排隊4年多。

站在IPO企業的角度，上市不僅是一個融資的過程，也是一個不斷付出成本的過程。

財經網了解到，為了滿足上市的條件，企業需要支付資產債務重組、滿足企業業績要求而增加的前期財務成本等，此外，還有保薦人和主承銷商的保薦費用，以及向交易所繳納的上市費用等等。

黃立沖指出，滿足企業業績要求而增加的前期財務成本中，稅務就是一項大頭支出。為維持高的銷售，企業要交很多增值稅，還有所得稅。按照增值稅14%，所得稅25%的標準，利潤1億元，交稅就需要3、4千萬的成本。“企業的支出壓力大，自然會傳導到中介機構，就會被迫在不那么成熟的條件下，倉促遞表。”

“尤其是經濟受到疫情等多重因素沖擊，企業業績可能隨時變化，難以長期確定性地去思考。加上審批制轉向注冊制的換擋階段，在新階段的探索過程中，會加劇企業的不確定性心理。”黃立沖表示，在不確定下，企業和機構就更容易出現“先遞表排隊，其他再說”的心態。

此外，“搶跑占位”的心態很大程度上還是競爭所迫。

有分析也指出，一些行業競爭激烈，IPO先后往往就能一決成敗，一旦競爭對手先于自己上市，拿到募集資金，擴產加碼，自己的企業就會立馬置身被動。某鋰電材料企業曾經市占率第二，就一度因產能擴張不及競爭對手，短短五年市占率下降近半，之后再上市，能否追趕得上，就存在太多不確定。

除了企業之間的競爭，券商之間的競爭也日益激烈。

一位券商人士對財經網坦言，現在整個監管政策趨嚴，中介機構承擔的責任和壓力越來越大，導致機構也都在內卷，大家都在爭搶一些稀缺資源，自然想要搶先一步。不過，這樣一來，個別機構也就會疏于合規性的一些防守。

監管對“帶病闖關”出重拳

盡管企業“搶跑占位”出于種種原因，但“帶病闖關”的影響不可小覷。

有分析指出，當前A股正在全面推行注冊制，申報的項目越來越多，一些企業在質量上可能并不優質。保薦機構執業質量等問題造成的撤否，就會影響注冊制改革落地成效，制約資本市場服務實體經濟功能的發揮。

對于“帶病闖關”問題，監管部門也已經接連重拳出擊。

據統計，截至11月28日，年內中國證監會、各地證監局及北上深三家交易所共對60家券商開出了112張罰單，涉及投行業務的有54張，占所有罰單的48%，成為受罰最多的業務。

在上述投行業務罰單中，證監會和各地證監局多給出了責令改正和出具警示函的行政監管措施。但也有更加嚴厲的處罰，例如，華金證券、平安證券被暫停保薦機構資格3個月。

財經評論員皮海洲認為，不論是不是企業做假賬撤回，或者還是由于保薦機構執業質量不高的原因造成，對于其中涉及到“帶病闖關”的企業，確實不能一撤了之，而是應嚴肅查處，用嚴格執法來為IPO保駕護航。

“通過對‘帶病闖關’企業嚴格執法，也可以消除或減緩擬IPO公司的僥幸心理，維護IPO的正常秩序。基于上市帶來的巨大利益誘惑，不少企業在上市的過程中充滿了僥幸的心理，有的企業本來并不符合IPO條件，或存在這樣或那樣的一些問題，但它們仍然‘帶病闖關’，從而造成IPO堰塞湖的出現，讓擬IPO公司的上市之路出現擁堵。”皮海洲表示。

值得一提的是，中國證券業協會近期發文將項目撤否情況納入投行業務評價體系，券商投行質量評級最終分為A類、B類、C類，一年評一次、發布一次，評級結果將直接影響未來的監管“態度”和展業難易。

此外，證監會于近期表示，下一步將常態化開展投行內控現場檢查，從“帶病申報”“一查就撤”、執業質量存在嚴重缺陷等典型問題入手，重點檢查投行內控制度是否健全、運行是否有效、人員及保障是否到位等，促進保薦機構真正發揮“看門人”功能，為注冊制行穩致遠夯實基礎。

姚悅/文