“雙碳”目標引領下，光伏儲能賽道火熱。熔鹽作為目前光熱電站傳熱和儲熱介質的首選，被認為是儲能賽道的“潛力股”。

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硝酸鉀、硝酸鈉及亞硝酸鈉、稀硝酸是熔鹽的核心原材料，乘著儲能賽道東風，硝酸生產商山東華陽迪爾化工股份有限公司（下稱“迪爾化工”）擬沖刺北交所IPO。2月24日，公司將迎來上會大考。

此次IPO，迪爾化工擬募資1.5億元，全部用于年產20萬噸熔鹽儲能項目（一期）。該項目計劃總投資3.27億元，剩余資金自籌，建設期24個月，擬新建10萬噸/年兩鈉生產裝置、20萬噸/年熔鹽復合裝置。

大客戶曾是關聯方

迪爾化工主要從事硝酸、硝酸鉀、硝酸鎂及水溶肥等產品的研發、生產、銷售。公司硝酸和硝酸鉀產品占比在85%以上，水溶肥產品自2021年下半年起未進行生產和銷售。產品廣泛應用于光熱發電及儲能、化工、化肥、軍工、電子元件制造等領域。

招股書顯示，2019年至2021年以及2022年1-6月（下稱“報告期”），迪爾化工實現營收分別為3.15億元、3.19億元、5.07億元和3.9億元，凈利潤分別為2433.88萬元、2579.12萬元、3116.74萬元和2692.61萬元。

相比同行業可比公司，迪爾化工收入大幅增長。2020年至2022年6月，迪爾化工收入增速分別為1.2%、58.99%、85.63%，而可比公司同期收入增速為13.35%、41.98%、46.72%。

與此同時，迪爾化工報告期各期的毛利率為19.71%、16.16%、14.06%、13.07%，逐年走低且逐漸低于行業平均水平。研發投入方面，其報告期各期的研發費用率為0.11%、0.14%、0.10%、0.06%，不足1%。

對此，北交所在第二輪問詢函中要求迪爾化工說明收入大幅增長的合理性。

迪爾化工表示，2020年、2021年營業收入增長主要系硝酸產品收入增加所致，新產線于2021年4月起正式投產，產能釋放及新客戶開拓需要一定的時間，因而其投產對2021年度收入增長影響相對較小；2022年1-6月營業收入較同期大幅增長主要系隨著新產線產能的充分釋放，以及受市場影響硝酸鉀價格的大幅提高，硝酸鉀產品收入大幅增加所致。

2022年1-9月，迪爾化工實現營收6.16億元，同比增長71.93%；歸母凈利潤5380.5萬元，同比增長142.5%。

財經網注意到，迪爾化工的業績增長，也離不開大客戶的“鼎力相助”。

據招股書披露，迪爾化工的前五大客戶中，山東華鴻化工有限公司（下稱“華鴻化工”）2020年、2022年1-6月均位列第一大客戶，報告期各期，華鴻化工銷售收入貢獻分別為12.58%、11.21%、11.87%、8.21%。

而華鴻化工的另一身份是迪爾化工的關聯方。

根據招股書，華鴻化工曾是于萬震實際控制的公司，而于萬震在2017年3月至2018年3月期間任迪爾化工的董事長。2018年9月，于萬震將其實際控制的華鴻化工對外處置，全部資產、人員均隨股權一并轉讓給上市公司中化國際(600500. SH)下屬子公司泰安圣奧化工有限公司，成為泰安圣奧的全資子公司。

迪爾化工稱，自2019年10月起，公司與華鴻化工之間不再存在關聯關系。

值得一提的是，迪爾化工現任董事長孫立輝、副總經理李志均曾長期在華鴻化工任職。更巧合的是，迪爾化工北交所上市申請于2022年10月10日獲受理，華鴻化工于2022年9月23日注銷。

募資擴產環保存隱憂

從產能來看，迪爾化工現有年產13.5萬噸硝酸生產裝置一套，以及年產13.5萬噸硝酸生產裝置在建設中，是國內主要商品硝酸供應企業之一。硝酸鉀方面，現有8萬噸/年硝酸鉀裝置。

此次IPO募集資金，迪爾化工主要用于擴產。

迪爾化工稱，在近年來熔鹽儲能市場的發展帶動下，高純硝酸鉀市場需求增長迅速，公司年產20萬噸熔鹽儲能項目建成后，將兼具熔鹽主要原材料高純硝酸鉀、硝酸鈉及亞硝酸鈉的生產能力，業務進一步向下游拓展。

不過，對于化工企業而言，環保是繞不開的“紅線”。

迪爾化工也在招股書中坦言，正在積極籌備辦理環境影響評價相關手續，環評辦理過程中亦不排除存在不確定性因素，如未來無法獲得有關環保主管部門審查同意，將會對本次募投項目的投資進度、建設進度等產生影響。

從過往環保表現來看，招股書披露，迪爾化工子公司山東財富化工有限公司5萬噸/年硝酸鉀（一期2萬噸/年硝酸鉀）、 5000噸/年硝酸鎂項目存在超能力生產行為；企業2022年2月份開始整改，硝酸鉀、硝酸鎂擴建項目分別通過安全設施竣工驗收，超產違法行為已主動整改完畢。

此外，2021年8月，第二輪中央生態環境保護督察曾指出：迪爾化工所在磁窯鎮的寧陽化工園區環境問題整改不力、工業污水長期直排、環境污染問題依舊突出。主要問題包括：煤量替代弄虛作假，違規建設“兩高”項目；基礎設施建設推動不力，偷排問題依舊。

針對上述問題，環保督察對迪爾化工所在化工園區采取暫停化工園區資格（暫停期間為 2021年9月30日至2022年1月18日）及暫停建設項目環境影響評價文件審批（暫停期間為2021年9月19日至2022年1月20日）的處置措施。

迪爾化工表示，事件未直接涉及公司，公司不存在因此減產或停產的情況；在暫停園區資格及審批權限期間未涉及項目審批事宜，未對公司的生產經營造成不利影響。