1.日賺2.34億元

　　今年的券商業績，優秀！

　　相較于去年部分券商出現大額虧損的現象，在市場行情及監管政策利好的推動下，今年前11個月，上市券商全部實現盈利。總體來看，前11個月，36家A股上市券商合計實現營業收入2010.42億元，實現凈利潤786.21億元，相當于平均日賺2.34億元。

　　從主營業務來看，數據顯示，前三季度上市券商經紀業務手續費凈收入同比增長18.43%，低于同期股基交易額的同比增速34.19%，表明市場交易情緒回暖的同時，傭金戰也重新打響；投行業務手續費凈收入同比增長23.24%，科創板開板導致投行業務集中度加速提升；資管業務手續費凈收入同比增長1.54%，表明在資管新規及其配套規則的約束下，行業仍在積極壓縮通道類產品規模，轉型陣痛不可避免；自營業務收入同比增長110.91%，自營盤規模和自營投資收益率雙雙提升，股市回暖下彈性十足；利息凈收入同比增長16.59%，各券商分化明顯，兩融規模較年初回升，股票質押規模較年初回落，公司債發行規模較年初回升。

　　同時，券商業務結構進一步優化。伴隨券商財富管理業務轉型啟航，龍頭券商經紀業務轉型成效初顯，券商經紀業務的營收占比也在逐步下降。目前，券商經紀業務的營收占比早已不足三成，數據顯示，從今年前三季度券商主營業務占比來看，自營、經紀、信用、投行、資管業務收入占比分別為34%、24%、13%、12%、7%，至此，券商的收入結構正在不斷優化，雄霸多年的“老大哥”經紀業務退居“二線”，自營業務雄起成為券商收入的最大來源。

　　2020年的業務結構更值得關注。經紀業務方面，傭金率持續下滑，經紀業務收入彈性增長有限；投行業務方面，資本金較為雄厚，融資渠道較多的上市頭部券商會有較為明顯的優勢；自營業務方面，龍頭券商的股權投資收益凸顯；資管業務方面，行業規模有望回升，主動管理轉型龍頭優勢突出。

　　2.年內漲幅60%

　　今年的券商股，王者歸來！

　　隨著證券行業不斷釋放政策性利好，券商股表現不俗，頻上“熱搜”，36家上市券商年內平均漲幅已高達60%。

　　年內A股36只券商股全部上漲，平均漲幅高達59.67%，今年剛上市的紅塔證券、華林證券漲幅超過300%，分別為372.54%和316.02%。中信建投緊隨其后，漲幅為224.92%。同時，漲幅超過50%的券商股還有海通證券、中國銀河、南京證券、第一創業、華安證券、財通證券和方正證券。

　　政策的利好與自身的發展使得券商的長期發展空間被看好。目前，券商作為資本市場最重要的紐帶和中介，未來發展空間十分廣闊，從2020年券商股的投資趨勢來看，證券行業馬太效應仍將持續，頭部券商及特色券商被一致重點關注。

　　興業證券非銀團隊表示，頭部券商受益行業變革及政策紅利確定性強。改革紅利有望繼續釋放，券商還存在較大業務開展空間。當前盈利能力改善帶來的估值修復已完成，未來改革紅利是否能夠給券商帶來估值溢價還需密切關注資金入場、直接融資市場擴容、交易規則松綁等諸多政策推進進度。不管是各業務發展趨勢還是政策紅利均更傾向于頭部梯隊。政策催化行業估值，大券商具備配置價值。

　　中金公司也建議布局業務綜合穩健、受益資本市場改革更顯著的頭部券商。由于市場對政策變化更為敏感，預計券商在A股的交投活躍度和估值持續高于H股。

　　3.轉型財富管理

　　券商近年來一直在嘗試、探索向財富管理業務轉型。轉型是行業發展所需，也是券商擺脫同質化競爭，尋求新盈利點的機會。對于證券行業乃至整個金融行業來說，2019年是財富管理轉型元年也不為過。

　　中信證券、中國銀河證券、東方證券、興業證券、中原證券、華泰證券、天風證券、中金公司等多家券商相繼宣布進行財富管理轉型，不少券商已經在今年取得轉型成果。2019年，行業不斷發生新的變化，一方面是頭部券商通道業務收入占比有所下降；另一方面，依托金融科技、平臺建設發力投顧服務，成為券業轉型的重要著力點，投顧服務也成為券商APP的重點展示內容。比如，在將“經紀業務”之名更改為“財富管理”之后，中信證券推出了全員投顧化的公司策略，并成立投資顧問部，進一步強化投顧職能。華泰證券則將APP和投顧作為兩大出點，實現線上線下一體化對投資者立體服務，持續升級投資顧問工作平臺。中金公司整合原“中金公司財富管理”和戰略重組后的“中投證券”及其旗下財富管理與經紀業務“金中投”、“掌中投”等子品牌，推出“中金財富”統一品牌，是中金公司財富管理戰略轉型的又一里程碑；銀河證券取得財富管理轉型的階段性成果——財富賬戶，完成財富管理重大升級。

　　但是，從目前我國券商的財富管理業務特征來看，目前該業務還處在初期摸索階段。我國證券公司在財富管理業務上起步較晚，雖然明確了傳統的經紀業務向財富管理轉型，但對于目標客戶的定位尚未明確，部分券商僅僅是將傳統手續費通道業務移至線上，尚未見到實質性的轉型動作。因此，短期內難以與商業銀行、信托在財富管理行業進行抗衡；其次，產品創新不足，同質化嚴重；第三，券商的業務協同不夠。

　　銀河證券副總裁羅黎明在談論財富管理業務時曾表示，財富管理業務轉型是歷史必然趨勢，也是時代的需要，更是新時代資本市場的發展方向。

　　2020年，期待更多券商的“財富管理轉型樣本”。

　　4.金融科技賦能

　　為加速金融科技賦能，去年，多家頭部券商動輒10億元以上的投入已不是新鮮事。今年，“證券+金融科技”有更多應用和突破。

　　首先是券商系金融科技子公司的破局。今年4月份，山西證券公告稱擬出資2億元設立金融科技子公司，統籌推進公司IT建設與開發，全面提升自主開發能力和服務能力；9月份，中金公司公告稱，與騰訊成立一家合資技術公司，合資技術公司將助力公司財富管理和零售經濟等業務的發展。

　　說到金融科技，不得不提今年大熱的區塊鏈。區塊鏈作為一項新興技術，在很多領域都有應用潛力。而金融行業具備參與者之間信任度低、交易記錄安全性和完備性要求高的特點，與區塊鏈技術應用特點十分契合。證券行業作為金融體系的重要組成，其廣泛的業務場景成為區塊鏈技術應用的潛力市場。據《證券日報》記者觀察，中信證券、長城證券、廣發證券、第一創業等多家券商在互動平臺透露區塊鏈相關業務開展情況或是探討業務。其中，第一創業證券也成為區塊鏈概念股中唯一一只券商股。目前國內證券業區塊鏈應用案例也不少，比如華泰證券資管、廣發證券已經在ABS中實踐區塊鏈技術。

　　另外，5G技術為金融及證券行業提供更智能、高效的萬物互聯基礎，“5G+金融科技”的組合將給證券行業帶來深刻變化。12月18日，廣發證券與廣州聯通宣布戰略合作，雙方將聯合成立5G創新實驗室，探索VR移動展業、路演工具、AR投資助手、虛擬空間交易室、云端證券應用等5G前沿應用產品。

　　可以預見的是，隨著5G時代的到來，大數據、AI、區塊鏈、物聯網、VR/AR等技術將與5G深入融合，促進金融數字化、網絡化、智能化，優化升級與革新賦能金融服務。

　　5.增量收入45.5億元

　　2019年，科創板橫空出世，為注冊制試點和資本市場改革添上濃墨重彩的一筆。與此同時，證券公司作為為科創板輸送優質上市資源、助力培育優質“苗圃”的核心機構，其投行業態面臨著前所未有的“試金”考驗，券商投行結構轉型之路也發生著巨大變化。

　　《證券日報》記者梳理數據發現，2019年全年（截至12月24日，下同）科創板上市公司首發募集資金規模合計約756億元，其中承銷與保薦環節至少已為券商貢獻45.5億元的增量收入，而2018年全年券商首發承銷與保薦收入總計僅54.98億元。與去年的“寒冬”相比，2019年券商投行收入可謂“盆滿缽滿”。

　　這份“大豐收”花落36家券商手中。數據顯示，目前具有保薦機構資格的券商共93家，今年已有36家券商參與科創板保薦承銷工作，科創板保薦業務參與度為38.7%。

　　更引人注目的是，科創板項目的保薦工作主要集中在綜合競爭力、研究能力突出的大型券商投行。中信證券、中信建投證券、中金公司、國信證券、國泰君安、華泰聯合證券六大券商投行已占半壁江山。

　　安信證券對此指出：“具有核心競爭力的券商投行將獲得承銷業務的定價權，發行人更愿意為投行的風險定價能力支付溢價，承銷市場份額也逐漸往綜合實力強的大投行集中。”

　　事實上，2019年券商投行正迎來結構轉型，券商投行發展由“資源競爭”優勢正轉變為“品牌效應”和“精品效應”雙輪驅動。

　　具體來看，注冊制下，原本綜合實力較強、規模較大的券商投行團隊不缺承攬資源，精英化承做模式“老練靠譜”。未來這種資源競爭優勢逐漸轉型為“品牌效應”，頭部券商投行正在向高盛、摩根士丹利這類全能型大投行靠攏，規劃構建全能型金融控股投行。

　　另一方面，一些中小投行因為資本金、研究能力的局限，項目資源較少，只能采取集中差異化戰略，轉向專注于某個行業板塊或某個地域板塊，提高競爭優勢，從而走出一條“精品投行”的發展新道路。

　　6.外資券商搶灘

　　2019年，我國證券行業對外開放按下“加速鍵”，外資控股券商手握牌照開始搶灘中國市場，推動證券行業雙向開放戰略落地。

　　7月20日，國務院推出11條金融業進一步對外開放的政策措施，對外開放舉措進一步細化，將原定于2021年取消證券公司外資股比限制的時點提前至2020年。

　　10月11日，證監會明確提前取消證券公司外資股比限制的措施，外資持股比例可至100%，外資股比限制取消的政策時間提前至2020年12月1日。

　　在外資迎來“由參轉控”的根本性轉變的背景下，2019年，3家外資“跑步進場”，持股比例達51%，實現外資控股。這3家外資控股券商分別是瑞銀證券、摩根大通證券（中國）和野村東方國際證券。其中瑞銀證券以瑞銀集團增持方式成為外資控股券商，摩根大通證券（中國）和野村東方國際證券則為核準新設券商。

　　3月13日，野村東方國際證券、摩根大通證券（中國）率先拿到金融對外開放新政出臺后新設外資控股券商的批文，外資持股比例均為51%。11月份，野村東方國際證券獲批開業，手握證券經紀、證券投資咨詢、證券自營及證券資產管理四大牌照。12月18日，摩根大通證券（中國）正式宣布“持牌營業”，成為繼野村東方國際后第二家獲批開業的新設外資控股券商。

　　通過增持股權以實現外資控股的瑞銀證券則在12月14日獲準。目前瑞銀證券已完成相關變更手續，瑞銀持股51%。

　　另外，越來越多的外資機構向證監會申請設立外資控股或獨資券商。目前來看，正在排隊核準新設外資控股券商的有：新加坡金融機構星展銀行申請設立星展證券（中國）、日本大和證券申請設立大和證券（中國）。正在擬用增持方式成為外資控股券商的有：摩根士丹利華鑫證券、高盛高華證券和瑞信方正證券。

　　花旗集團、法國興業銀行也表示有意在中國設立全資或獨資券商，進軍中國證券市場。

　　對于外資的進駐，國內券業格局將面臨怎樣的考驗和變化。中國政策科學研究會經濟政策委員會副主任徐洪才對《證券日報》記者表示，中國市場的機會有很多，未來潛力很大，所以外資對布局國內金融機構市場抱有熱情。即便未來5年至10年內，外資券商市場份額會逐步擴大，這會帶來新的經營理念和經營規則，促進金融創新和風險管控發展，提升我國金融體系服務實體經濟效率。

　　7.優化公司治理結構

　　國際形勢復雜多變、行業監管趨嚴，對于券業是不小的考驗，決定著公司未來的券商“掌舵人”的重要性日益凸顯。

　　2019年，是券商高管向年輕化、市場化轉變的標志性一年，70后、80后陸續走上歷史舞臺，據《證券日報》記者統計，短短一年時間，至少有12家券商“掌舵人”更迭。

　　接棒的新帥有：國泰君安黨委書記賀青、華泰證券董事長張偉，中金公司董事長沈如軍、光大證券董事長閆峻、聯訊證券董事長嚴亦斌、華寶證券董事長胡愛民、華融證券董事長張海文、東海證券董事長錢俊文、渤海證券董事長安志勇、華泰聯合證券董事長江禹、財富證券董事長胡賀波、五礦證券董事長郭澤林。

　　盡管高管變動原因大相徑庭，但是“長江后浪推前浪”效能值得期待，業內人士認為，董事長變動也是券商整體業務革新、業務結構調整的一部分，客觀來看，這樣的現象有益于整個券商行業的良性發展。

　　2019年，在新董事長走馬上任的同時，券業優化公司治理結構也在大刀闊斧的推進當中。

　　自2015年以來，十余家券商先后實施混改，并以市場化方式選聘具有專業能力和跨界視野的高管隊伍，進一步優化公司治理結構，全面激發組織活力和發展動力。最引人矚目的當屬華泰證券的職業經理人制度試點的落地。

　　2019年3月份，華泰證券深化混改舉措進一步落地，宣布在高級管理層實施職業經理人制度，正式開啟全球選聘，選用新設的“執行委員會”為公司最高經營管理機構，推動公司向兼具本土優勢和全球影響力的航母級券商邁進。華泰證券此番組織架構的大變革，在業內堪稱首創。

　　“職業經理人制度的落地是公司深化混合所有制改革試點總體方案的重要舉措，將利于公司打造市場化、國際化、專業化的職業經理人隊伍，完善治理機制，提升經營效率。”國泰君安非銀團隊認為。

　　8.公募化改造

　　在大資管市場發展的機遇與挑戰下，券商資產管理業務在快速發展7年之后，從去年開始正經歷著“轉型之痛”，格局正在重塑。

　　截至2019年10月底，證券公司資管業務管理資產規模為10.01萬億元（其中不含券商大集合產品規模）。《證券日報》記者發現，證券公司資管產品規模已經連續下滑18個月，最近一次券商資管規模環比增長是在2018年4月份，券商資管產品規模為16.14萬億元。

　　券商資管規模逐漸下滑，“去通道”的態勢逐漸延續。但對于券商資管人來說，我國券商資管業務的征途從未停止，2019年各路券商紛紛積極轉型、培養主動管理在券商資管業務上的核心競爭力。

　　大集合產品公募化改造是券商資管轉型中十分重要的里程碑。自去年年底證監會發布配套文件《證券公司大集合資產管理業務適用<關于規范金融機構資產管理業務的指導意見>操作指引》后，“資管新規”落地令券商大集合改造正式提上日程。

　　2019年，首批開始公募化改造的券商資管大集合產品屢屢創出較好的銷售業績，受到市場廣泛關注。更有不少券商資管為了提高競爭優勢，規避短板，紛紛申請公募業務管理資格。

　　從券商資管業務結構來看，券商主動管理占比正在穩步提升，未來主動投資能力將成為券商資管業務發展的關鍵因素，而大集合產品公募化改造進程的推進，正是對券商資產管理能力的重大考驗。

　　在廣發證券分析師陳福看來，中國券商的資管業務現階段依然享有較大的發展空間。他表示，資產管理業務是券商機構服務中具有協同效應的一環，而國內市場券商機構化業務方興未艾。另外，中國券商資管產品整體收益率偏低，主動管理與服務提供能力有待提升。未來，具有優秀的主動管理能力、依托強大的財富管理業務為支持的頭部券商有望進一步鞏固資管業務的優勢。

　　9.并購大案迭起

　　今年，券業再起并購大案，尤其是幾單大型并購案也引起市場高度關注。

　　今年5月份，天風證券公告，擬收購恒泰證券29.99%內資股股份；10月份，中信證券以134.6億元完成對廣州證券100%股份的收購，至此中信證券已成功并購了萬通證券、華夏證券、金通證券和里昂證券；緊接著11月份，華創陽安公告將收購太平洋證券5.87%股權。

　　其中最引人注目的是中信證券收購廣州證券，從公告到完成收購僅耗時10個月。對于收購的原因，中信證券表示，本次交易完成后可明顯提升中信證券在廣東省及華南地區競爭力。

　　而此后天風證券、華創陽安的并購，也意味著證券業在提升行業集中度、強者恒強的態勢下，并購重組無疑將成為一種趨勢。

　　當下監管鼓勵做大龍頭券商的意圖明顯。證監會表示，下一步將繼續鼓勵和引導證券公司充實資本、豐富服務功能、優化激勵約束機制、加大技術和創新投入、完善國際化布局、加強合規風險管控，積極推動打造航母級頭部證券公司，促進證券行業持續健康發展，引發行業高度關注。

　　未來券商增資擴股和并購仍將發生，注冊制、金融衍生品持續推進，市場化并購重組、投顧模式試點等變化可能成為推動券商商業模式實質轉型的關鍵。

　　10.券商融資大增

　　隨著資本市場對外開放步伐加快、資本中介業務崛起，券商亟待補充資本抵御風險增厚收益。

　　今年以來，在證券業馬太效應加劇的態勢下，券商融資熱情高漲，無論是通過IPO的直接融資還是再融資來補充凈資本，都風生水起。

　　近兩年，券商上市較為密集，2018年A股市場迎來5家上市券商，分別是長城證券、天風證券、中信建投、南京證券和華西證券。今年，華林證券和紅塔證券先后上市。除了中銀國際以及中泰證券之外，目前還有3家券商擬A股IPO正在審核中。

　　中銀國際證券以及中泰證券即將上市，可以說是“生而逢時”。目前，各項改革將推動我國證券公司從“通道類中介”向“專業型投行”轉型，證券公司也將迎來高質量發展的新機遇，證券公司在資本市場扮演的角色愈發重要，盈利爆發力持續加強；同時，各項利好的共振，也進一步推動券商股估值的提升。

　　在券商再融資中，券商今年已發行證券公司債及短期融資券募資規模為8842.3億元。定增及配股方面，國元證券、東吳證券、山西證券、天風證券、招商證券、國海證券6家上市券商發布配股預案，擬募資規模合計不超過460億元；西南證券、南京證券、第一創業、中原證券、中信建投證券、中信證券均拋出了定增方案，6家上市券商擬募資總額不超過509.6億元。

　　同時，今年可轉債一改往年低迷，相較于A股提前走出了一波整體上漲的“小牛”行情，同時可轉債募資規模大幅度增長，募資金額合計2659.06億元。但券商發行可轉債熱情卻不高，目前僅有浙商證券發行了1只可轉債，規模為35億元。

　　機構預計后續再融資規模將超預期增長，也將帶來券商投行業務收入的增長，及券商整體業績的超預期。