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聯儲首次發出貨幣政策收緊信號 央行后半年政策可能邊際偏松

華夏時報 | 2021-06-18 10:16:41

6月17日,美國聯邦公開市場委員會將基準利率維持在0%-0.25%區間不變,將超額準備金利率(IOER)從0.1%上調至0.15%,將隔夜逆回購利率從0.00%上調至0.05%。

美聯儲將繼續每月增持至少800億美元的國債和至少400億美元的住房抵押貸款支持證券,直到委員會認為充分就業和物價穩定目標取得實質性進展。美聯儲點陣圖顯示,到2023年底,美聯儲將加息兩次。

這是疫情后,美聯儲首次發出貨幣政策將要收緊的信號,盡管此前物價和就業數據上漲后,市場都是波瀾不驚,但是美聯儲一旦首肯了經濟復蘇和物價上行,則金融市場運行的邏輯就發生了較大變化。

此輪美聯儲政策表述轉變的背景是,美國經濟復蘇比較強勁,尤其是物價上漲明顯,美國4月PCE物價指數同比升3.6%,超預期升3.5%,較前值2.3%大幅提高,創2008年以來最快增速,遠高于美聯儲的官方通脹目標2%。5月美國CPI同比增長5%,創2008年8月以來最大同比增幅。當月CPI環比上漲0.6%,顯示美通脹壓力繼續上升。剔除食品和能源價格后,核心CPI環比增長0.7%,同比增長3.8%,為1992年6月以來最大同比增幅。

在此次會議上,美聯儲也僅僅是在表述上發出收緊信號,實際動作還沒有,比如預計2023年之前加息兩次,以及并未提出退出購債計劃的時間表,由于去年的低基數,鮑威爾仍然認為這次物價上漲是暫時的,未來還要繼續觀察經濟復蘇狀況再做決定。

美聯儲的行動是歐美市場的風向標,而新興市場多國已經率先加息,巴西已經是第三次加息,俄羅斯、土耳其等也已經進入加息周期。近鄰的韓國銀行行長李柱烈11日表示,進入下半年后韓國經濟若保持穩定的恢復態勢,央行將適時有序地將當前的寬松政策轉為正常。此言被解讀為李柱烈暗示年內上調利率的可能性。

作為最大的新興經濟體,目前的情況則有所不同,近期出臺的數據表明中國經濟復蘇已經出現見頂跡象。

最新數據顯示,1-5月,全國固定資產投資同比增長15.4%,較前值回落4.5個百分點,兩年平均增長4.2%。其中,房地產開發投資同比增長18.3%,較前值回落3.3個百分點;基礎設施投資同比增長11.8%,較前值回落6.6個百分點;制造業投資同比增長20.4%,較前值回落3.4個百分點。從金融數據來看,5月末,廣義貨幣(M2)余額227.55萬億元,同比增長8.3%,增速比上月末高0.2個百分點,比上年同期低2.8個百分點;狹義貨幣(M1)余額61.68萬億元,同比增長6.1%,增速分別比上月末和上年同期低0.1個和0.7個百分點。

從目前的通脹情況看,盡管5月份CPI同比上漲1.3%,漲幅比4月份擴大0.4個百分點,值得注意的是,5月份PPI上漲9%,漲幅比上月擴大2.2個百分點,引起大家對于PPI漲幅向CPI傳導的擔憂。這已經表明,PPI正在向CPI傳導,而如果長期傳導不暢,則PPI和CPI擴大的喇叭口,會讓企業經營陷入困局。

也就是說,在經濟復蘇出現見頂的同時,由于國際大宗商品價格的上漲,引發國內物價一定的上漲,物價和經濟增長出現背離。

對于當前的通脹形勢,央行行長易綱近日的表態看,他并不認為目前的通脹形勢足以改變央行的貨幣政策基調。

他認為,近期全球原油等大宗商品價格上漲較快,全球通脹水平短期上升已成事實,但對通脹是否能長期持續下去,存在著巨大分歧。就我國而言,今年以來我國PPI增幅較高,一定程度上與去年PPI為負形成的低基數有關,所以我們可以用去年、今年和明年連續三年的整體視角來觀察PPI變化。綜合各方面因素判斷,今年我國CPI走勢前低后高,全年的CPI平均漲幅預計在2%以下。他補充認為,外部的疫情形勢、經濟回升、宏觀形勢和宏觀政策等都有不確定性,對來自各方面的通脹和通縮的壓力均不可掉以輕心。

值得注意的是,易綱對中國長期通脹形勢也持樂觀態度:人口老齡化會導致居民預防性儲蓄上升、消費傾向下降,因此對通脹產生抑制作用。而綠色轉型會使物價走勢有所上升,不同方向的價格壓力會在一定程度上相互對沖,從而有利于在整體上穩定物價。

他認為,目前國內利率水平雖比主要發達經濟體高一些,但在發展中國家和新興經濟體中仍相對較低,總體保持在適宜的水平,有利于各市場的穩定健康發展。

然而,隨著疫苗接種更深更廣的普及,疫情的逐漸好轉,全球經濟普遍復蘇,當全球處于加息周期之中,中國經濟能否持續按照目前節奏不變,是要打一個問號的。

其實,前半年從貨幣形勢來看,央行維持了一個相對疫情期間稍稍偏緊的政策,其目的是為了控制宏觀杠桿率,背景是經濟的復蘇。但是復蘇如果出現見頂,下行趨勢確立后,央行后半年在通脹預期溫和的形勢下,可能貨幣方面邊際寬松,這就跟全球的貨幣形勢出現了背離,不過筆者認為貨幣政策偏松也是很輕微的,必定不能背離全球加息周期的大趨勢太遠。

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