投資要點

事件：容百科技披露2023 年半年報。

(相關(guān)資料圖)

二季度業(yè)績承壓，低于預(yù)期。2023H1，公司實現(xiàn)營收128.94 億元，同比+11.6%；實現(xiàn)歸母凈利3.79 億元，同比-48%；實現(xiàn)扣非歸母凈利3.25 億元，同比-55%。23Q2，公司實現(xiàn)營收45.26 億元，環(huán)比-46%，同比-29%；歸母凈利0.68 億元，環(huán)比-78%，同比-85%；扣非歸母凈利0.27 億元，環(huán)比-91%，同比-94%。

二季度原材料價格劇烈波動，公司出貨環(huán)比下滑。公司上半年出貨約4.6 萬噸，我們測算Q1 出貨2.6-2.7 萬噸，單噸歸母凈利約1.2萬元；Q2 出貨1.9-2 萬噸，單噸歸母凈利約0.36 萬元。Q2 出貨環(huán)比-27%，疊加原材料波動、下游客戶提貨節(jié)奏等因素影響導(dǎo)致公司業(yè)績承壓。

上半年市占率有所提升，三季度排產(chǎn)環(huán)比增長。23H1，公司國內(nèi)三元正極市占率18.3%，同比增長4.3pcts。公司生產(chǎn)經(jīng)營從6 月份開始明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計三季度訂單環(huán)比增長約50%。

新技術(shù)加速推進，形成“高鎳三元+磷酸錳鐵鋰+鈉電正極”多元體系布局。23H1，公司錳鐵鋰累計出貨近千噸，Q3 將在動力開展冬測，年底有望規(guī)模裝車，進度處于行業(yè)領(lǐng)先水平；鈉電正極累計出貨近百噸，下半年有望裝車動力，2024 年有望應(yīng)用于儲能；高鎳9 系單多晶產(chǎn)品實現(xiàn)百噸級出貨，應(yīng)用于4680 電池體系。

積極布局海外市場，全球化版圖初見雛形。公司在韓國已建成2萬噸高鎳和0.6 萬噸前驅(qū)體產(chǎn)能，近期公告再新增8 萬噸前驅(qū)體，后續(xù)正極方面也有望再加碼擴產(chǎn)。此外，歐洲建廠的可行性論證也在積極開展中。海外電池客戶均已取得不錯進展，有望在2024 年實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)。我們認為海外布局對于公司的客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化和進一步打開歐美市場有著重大意義。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計公司2023-2025 年營業(yè)收入268.20/320.88/410.69 億元， 同比增長-10.97%/19.64%/27.99% ； 預(yù)計歸母凈利潤10.53/17.13/24.05 億元，同比增長-22.17%/62.62%/40.41%；對應(yīng)PE分別為21.49/13.22/9.41 倍，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示

下游需求不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動影響；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期；國內(nèi)外政策變化風(fēng)險。