(原標題：“借殼”成功!戴爾五年后重回美股 摩根大通給“超配”評級)

繼2013年攜手風投機構(gòu)銀湖資本完成私有化后，全球PC個人電腦和存儲巨頭戴爾科技在2018年倒數(shù)第二個交易日重歸美國證券市場，其C類股在紐交所重新掛牌上市，交易代碼為DELL。

該股開盤價為46美元，路透社統(tǒng)計的市值約為160億美元。日內(nèi)最高觸及46.45美元，較開盤價上漲不足1%;最低觸及44.77美元，較開盤價跌約2.7%。戴爾C類股報收45.43美元，按照彭博社等媒體給出的“類發(fā)行價”44.60美元計算，戴爾重回美股首日收漲1.86%。

據(jù)介紹，戴爾科技身負527億美元的巨額債務，被視為通過發(fā)新股IPO上市集資的障礙：

因此，戴爾的上市方式非常特別。它用未來的C類普通股和現(xiàn)金，去買回當時為收購EMC(及EMC控股的VMware) 而發(fā)行的追蹤股票DVMT。由于VMware是美股上市公司，這次買回相當于換股吸收合并了VMware，DVMT這類追蹤股票將不再存在，原持有人若不“套現(xiàn)離場”，則自動變成戴爾的股東，戴爾也就由此實現(xiàn)了借殼上市，省去了重新IPO、被投資者拷問的步驟。

值得一提的是，收購作價由217億美元經(jīng)股東們批準后上修為239億美元，主要由于“華爾街之狼”、DVMT第二大股東、激進投資者卡爾·伊坎為首的一組投資者反對，而伊坎當年就反對過戴爾科技私有化。最終，戴爾公司選擇提價收購，并在12月初獲得VMware股東大會批準。

早在2013年，戴爾聯(lián)手銀湖資本的私有化金額接近240億美元，堪稱2008年金融危機以來最昂貴的一次杠桿收購案例。在私有化的五年中，戴爾以670億美元吞并EMC，完成了史上最大的科技收購，用持續(xù)虧損成功從個人電腦制造商，轉(zhuǎn)型成為集硬件和服務于一體的IT云端供應商。

據(jù)路透社介紹，戴爾開啟了在線定制化PC機訂購的潮流，又同亞洲的元件供應商與制造商密切合作來將生產(chǎn)成本降到最低，在2000年代初曾被視為創(chuàng)新的典范。但戴爾錯失了行業(yè)轉(zhuǎn)向平板電腦、智能手機、音樂播放器與游戲端游的大潮，導致收入和利潤大幅下滑。

迫于股東壓力，公司不得不開啟私有化后“借錢買買買”轉(zhuǎn)型之路，目前旗下提供存儲、服務器、網(wǎng)絡設(shè)備和網(wǎng)絡安全等眾多硬件與云端服務。分析認為，這與惠普將硬件和軟件業(yè)務分拆成立兩個上市公司的策略截然相反，隨著企業(yè)更多轉(zhuǎn)向硬件與服務的一站式采購，戴爾的策略更成功。

在12月21日的財報電話會上，戴爾表示上季度營收同比增長15%，預計2019年經(jīng)調(diào)整后營收區(qū)間是905-920億美元。同時，自收購EMC完成以來已經(jīng)償還了約144億美元的債務。預計不包括子公司在內(nèi)的“核心凈債務”還剩340億美元左右。據(jù)研究機構(gòu)Canalys統(tǒng)計，戴爾約占據(jù)全球PC市場份額的17%，僅次于惠普的23%和聯(lián)想的21%，是全球第三大PC公司、全球500強。

此外，摩根大通成為了戴爾重返證券市場后的第一家華爾街看漲機構(gòu)。據(jù)彭博社報道，摩根大通在戴爾重新上市交易的首日就開始研報覆蓋該股，給出“超配”評級和60元的目標股價，代表比開盤價46美元還有逾30%的上漲空間，也是目前唯一一個給戴爾評級的機構(gòu)。

其分析師Paul Coster認為，戴爾是IT客戶解決方案市場的強大領(lǐng)導者，是IT領(lǐng)域產(chǎn)品與服務供應方面“最大、最全面、最整合”的巨頭之一：

“隨著公司不斷償還存量債務，戴爾具有正向動能來合理化估值溢價。由于美股大盤較為波動，近期戴爾的交易也會反復，但預計未來12-18個月的表現(xiàn)將好于大盤。”

華爾街見聞曾分析過，為何折騰了半天戴爾公司又要重新上市呢?華爾街觀察人士給出了兩種解釋：部分由于融資償債的需求，部分由于向市場“炫耀”轉(zhuǎn)型成功的心態(tài)：

在償債方面，《華爾街日報》曾援引S&P Capital數(shù)據(jù)稱，戴爾目前負債高達510億美元，每年支付約20億美元的債務利息。收購EMC不僅沒有讓戴爾實現(xiàn)預期的成本削減和業(yè)績目標，配件價格上漲及數(shù)據(jù)存儲市場的激烈競爭，也侵蝕了戴爾的利潤率。美國稅改和利率上行的風險，都為籌措更多現(xiàn)金帶來壓力，可能加劇戴爾的債務負擔。

但戴爾私有化期間確實實現(xiàn)了業(yè)務從單純的PC個人電腦硬件最大賣家，向企業(yè)云計算服務商轉(zhuǎn)型的成功跨越，并承諾投入巨資10億美元大力發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務。戴爾目前的強項包括服務器、存儲硬件和網(wǎng)絡化設(shè)備，通過收購EMC又獲得了軟件類的解決方案供應能力。

彭博科技分析師Anand Srinivasan表示，戴爾轉(zhuǎn)入私營化以來有了顯著的財務報表和運營提升，此時買斷DVMT股票重新上市，又可讓戴爾估值結(jié)合很高的行業(yè)預期，進一步搶奪亞馬遜和微軟云服務的市場份額。