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頻繁并購催生百億商譽 上海醫藥市值半年蒸發300億

長江商報 | 2019-01-28 09:25:24

盡管上海醫藥(601607.SH)一再宣稱暫不存在商譽減值風險,但123億商譽懸頂仍然讓市場為之捏一把汗。

上海醫藥的巨額商譽形成于巨額高溢價并購。近年來,公司不斷擴大醫藥產業版圖,頻頻實施并購。據長江商報記者初步統計,僅在去年前三季度,公司就先后完成了對康德樂馬來西亞、天普生化等公司并購,耗資約56億元。系列收購完成后,至去年三季度末,其商譽增至122.86億元,較年初的66.07億元增加56.79億元。

備受關注的是,看上去上海醫藥收購并非全部為優質資產,且部分資產盈利能力下降,但上海醫藥依然高價收購。既借收購擴大了版圖,表面上也提升了經營業績。

大舉收購帶來的是財務壓力。截至去年三季度末,上海醫藥有息負債上升至304.64億元,較上年同期的156.3億元增長了94.91%,與之伴隨的財務費用增長了77.03%。

隨著并購持續,截至去年三季度末,上海醫藥總資產突破千億,達到12456.92億元。但與之相對的是,二級市場上股價出現較大幅度下滑。1月25日,上海醫藥收報16.71元,較半年前下跌四成多。同期市值也蒸發了300億元。

上周,針對商譽、持續盈利能力等問題,長江商報記者向上海醫藥發去采訪函,但截至發稿尚未收到回復。

頻繁并購催生百億商譽

上海醫藥的發展史也堪稱是一部并購史。

上海醫藥1994年3月在A股上市。1998年,四藥股份實施重大資產重組,上海醫藥集團旗下的上海醫藥有限公司、上海醫藥工業銷售公司、上海天平制藥廠等優質經營資產置換四藥股份現有全部資產。2008年7月,上實集團代表上海國資委控股并重組上藥集團,次年完成,方案為,上海醫藥吸收合并上實醫藥和中西藥業,整合了上海醫藥(集團)和上海上實(集團)旗下醫藥資產,形成了如今的上海醫藥。

這也是上海醫藥上市以來的第一次大規模并購重組。

此后,2010年,上海醫藥以逾38億元現金收購以新亞藥業為核心的上藥集團抗生素業務與資產和CHS的控制性股權。2013年,上海醫藥收購正大青春寶20%股權,耗資4.44億元。

最為密集的收購是2018年。當年2月,公司完成對康德樂馬來西亞100%股權收購。3月,公司出資3.2億元向大股東收購新世紀藥業、一德大藥房各100%股權。兩個月后,通過子公司上藥杏靈科技以2.81億元收購浙江九旭51%股權。6月,公司又參與中國同福在香港首發認購其基石股份,出資1.6億元。8月,又收購了天普生化26.34%股權,公司持股比升至67.14%,實現絕對控股。

僅在2018年前三季度,上海醫藥投入并購的資金就接近56億元。

上述收購多存在高溢價現象,商譽也迅速飆升。2015年9月末,其商譽48.51億元,2016年變化不大,但2017年9月末,其商譽增至64.63億元。去年9月底,商譽升至122.86億元。一年間,商譽增加58.23億元,增幅90.10%。

財務費用年增近八成

頻頻收購給公司帶來不小的財務壓力。

近年來,上海醫藥資產負債率持續攀升。2012年,其資產負債率為45.76%,2013年至2017年分別為48.50%、51.66%、54.53%、55.48%、57.95%,連續5年攀升。去年9月底達到63.18%。其負債總額為787.76億元,較上年末的546.69億元增加了241.07億元。

具體到公司債務,截至去年9月底,其短期借款為256.46億元、一年內到期的非流動負債20.82億元、長期借款27.36億元,合計304.64億元,較上年同期的156.30億元增加了148.34億元,增幅為94.91%,相較2017年底的167.63億元債務增長了137.01億元。

從債務構成,截至去年三季度末,公司短期債務277.28億元,長期債務僅27.36億元,短期債務幾乎是長期債務10倍。這一債務結構對公司償債、流動性造成較大壓力。同期,公司貨幣資金只有148.42億元,經營現金流17.33億元,現金流已經吃緊。那么,為了償還短期債務,公司只能向銀行續貸,或者借新還舊,這將會增加財務費用。

事實上,公司財務費用增長迅猛。去年前9個月,公司財務費用10.72億元,遠超2017年全年的6.77億元,較2017年前三季度的6.05億元增加4.67億元,增幅77.03%。

大幅增長的財務費用吞噬了公司不少利潤。去年前三季度,公司實現營業收入1176.02億元,同比增長18.75%,凈利潤33.72億元,同比增長25.41%。但是,扣除非經常性損益后的凈利潤只有25.67億元,同比僅增長4.49%,增幅遠低于營業收入增幅。2017年,公司扣除非經常性損益后的凈利潤還出現下降,降幅為2.73%。

系列并購實施后,去年一季度末,上海醫藥總資產突破千億元,至去年三季度末達到1246.92億元。然而,公司市值與資產規模走向相反。2015年牛市行情下,公司市值最高達到863億元,但1月25日只有474億元,蒸發了389億。近半年來,其市值蒸發了300億元。

  • 標簽:上海醫藥市值半年蒸發300億

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