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中金發布研究報告稱,維持醫思健康(02138)“跑贏行業”評級,考慮香港本地消費情緒修復仍需一定時間,下調2024財年盈利預測40%至2.6億港元,引入2025財年盈利預測3.7億港元?;谟A測調整,下調目標價40%至6港元。公司2023財年(截至2023年3月)收入38.8億港元,同增32.7%;歸母凈利潤0.7億港元,同降64.7%,低于該行預期,主因利潤率較高的醫美板塊恢復情況不及預期。半年度來看,1H/2HFY22營收分別同增31.3%/34.3%,凈利潤同降50%/127.9%,下半年業績仍有承壓。
中金主要觀點如下:
1、醫美板塊有所承壓,醫療服務及寵物醫療增長亮眼。
分業務看:①醫美及美容養生服務收入11億港元,同增1%,其中香港地區收入持平于8億港元,該行預計主因疫情反復、金融狀況收緊等因素,對消費意愿帶來一定影響;中國內地和澳門收入同增3.9%至3億港元,受疫情反復影響有所放緩;②醫療服務收入25.4億港元,同增50.5%,年內完成1.8億港元估值的收并購,貢獻醫療服務收入5.3%,醫生人數凈增62人至313人。③獸醫及其他服務收入快速同增66%至2.3億元。展店方面,全年服務點位凈新增21個達168個,總面積同增32.5%至6.6萬平方米,新增面積中醫療、醫美美容、獸醫及其他服務占比分別為67.8%/4.2%/28%。
2、收入結構變化、新店爬坡等影響下,利潤端有所承壓。
FY23毛利率同降2.3ppt至85.7%,該行預計主因醫療收入占比提升帶來相關存貨及耗材成本增長。雇員福利費用率同增3.1ppt至28%,該行預計主因新店處于爬坡期,運營效率有待優化;市場推廣及廣告費用率同降0.3ppt至4.5%;注冊醫生費用率同增2.7ppt至25.1%,該行預計主因醫生團隊較快擴容。綜合影響下,歸母凈利率同降5ppt至1.8%。公司計劃推出多維度降本提效措施,包括優化員工隊伍、集中采購、簡化運營及任務自動化等。該行認為伴隨費控措施落地及新店的穩步爬坡,利潤端彈性有望逐漸釋放。
3、跨境客流持續回暖,美麗、健康一站式平臺逐步完善。
香港通關以來跨境客流恢復趨勢良好。該行根據香港入境事務處數據測算,4-5月日均訪港內地旅客數恢復至2019年日均水平60%以上(vs2-3月分別33%/52%),該行認為跨境客流的恢復有望為香港醫美門店帶來業務增量,并推動盈利能力改善。公司多元業務矩陣不斷豐富,FY23覆蓋??祁I域同增6個達到35個;4月公司旗下首家寵物醫療旗艦醫院開業,加快寵物醫療新業務曲線成長。通過內部交叉銷售,FY23公司跨品牌消費的顧客占比達24.6%。該行看好公司內生外延協同并進,打造一站式美麗健康平臺的前景。
風險提示:宏觀經濟波動,行業競爭加劇,醫療事故風險,政策監管,商譽減值。