昊海生科并購后遺癥凈利連降兩季 凈利增53%股價跌近67%
醫美三劍客之一的昊海生科(688366.SH)股價跌跌不休。
4月1日,清明節前最后一個交易日,二級市場上的昊海生科逆市下跌,跌幅為0.25%,4月6日,節后第一個交易日,昊海生科繼續下跌2.59%,報收93.82元/股。
K線圖顯示,8個月前,昊海生科的股價一度達到282元/股。時隔8個月,其股價累計下跌近67%,市值蒸發超330億元。
股價大幅下跌,似乎與基本面相背離。2021年,昊海生科實現營業收入17.67億元,同比增長32.61%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)3.52億元,同比增逾50%。
2019年上市到2020年,昊海生科的凈利潤連續兩年下跌,為何在2021年經營業績好轉股價反而大幅下跌呢?
昊海生科實施了系列并購,產業不斷拓展,形成了眼科、醫美、骨科等四大業務板塊,但其業務較為分散,整體上缺乏亮點。
作為一家在科創板掛牌的公司,昊海生科科創屬性不足,2021年,公司市場推廣費是研發費用的2倍多。
凈利增53%股價跌近67%
昊海生科的業績與股價背道而馳。
根據年報,2021年,昊海生科實現營業收入17.67億元,同比增長32.61%;凈利潤為3.52億元,同比增長53.20%,扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)3.28億元,同比增長58.88%。
昊海生科是2019年10月30日通過闖關IPO實現在上交所科創板掛牌的。上市前一年,即2018年,公司實現的營業收入、凈利潤分別為15.58億元、4.15億元,同比增長15.06%、11.31%,扣非凈利潤為3.76億元,同比增長7.63%。
然而,上市第一年,公司業績就開始變臉,并延續至2020年。2019年、2020年,公司實現的營業收入分別為16.04億元、13.32億元,同比變動2.94%、16.95%。對應的凈利潤為3.71億元、2.30億元,同比分別下降10.56%、37.95%,扣非凈利潤也兩連降。
2021年,昊海生科實現了逆轉,營業收入、凈利潤雙雙實現較大幅度增長,但二級市場上的投資者卻并不買賬。
K線圖顯示,去年初至7月,醫美行業大熱,昊海生科的股價經歷了一陣波瀾壯闊式上漲。年初,其股價為90.15元/股,7月14日竄至上市以來高點,達到282元/股,然而,從7月16日開始,股價踏上了熊途,跌跌不休。到今年4月6日,8個多月,其股價跌至93.82元/股,回到了去年初的起點,累計跌幅為66.73%。
在此期間,昊海生科的市值從頂點時的496.32億元到如今的164.96億元,蒸發超330億元。
長江商報記者發現,機構在拋售昊海生科。
去年三季報顯示,銀華基金持有昊海生科403.78萬股,占其流通股的比例為7.20%,華夏基金持有129.61萬股,占其流動股本的2.31%。在去年半年報披露的信息中,易方達、華泰柏瑞基金管理有限公司持有昊海生科流通股的比例分別為1.22%、2.01%。
到了去年四季度,銀華基金持有流通股的比重銳降至0.73%,華夏基金、易方達基金的持有流通股的比例分別下降至1.62%、1.03%,華泰柏瑞基金的持股比下降至0.27%。
凈利潤同比快速增長,股價卻大幅下跌,真的僅僅是因基金在拋售嗎?顯然不是,昊海生科的經營業績已經表現出糟糕跡象。
單個季度來看,去年一二三四季度,昊海生科實現的營業收入分別為3.83億元、4.69億元、4.24億元、4.92億元,同比增長149.05%、36.89%、6.91%、11.79%;凈利潤為0.97億元、1.34億元、0.79億元、0.42億元,同比變動490.23%、155.87%、-6.63%、-64.45%;扣非凈利潤為0.93億元、1.28億元、0.72億元、0.35億元,同比變動360.45%、193.93%、-14.79%、-69.20%。
三四季度,營業收入同比增速放緩,凈利潤、扣非凈利潤同比增速出現明顯下滑,尤其是四季度,下滑幅度接近70%。如此大幅下滑,昊海生科以往年度同期未出現過。
推廣費4.23億為研發費2.52倍
昊海生科經營業績并不出色,或許是并購后遺癥的體現,更為直觀的表現,是費用增加吞噬了利潤。
昊海生科成立于2007年,仿佛從成立之時開始,公司就附帶并購基因。成立后,公司先后并購了松江生物藥廠、建華生物、其勝生物等三家國內醫用透明質酸鈉制劑生產商,正式進入玻尿酸生產領域。
玻尿酸只是昊海生科主營業務一部分,并購也只是剛剛開始。2010年,公司收購上海利康瑞,正式擴充防粘連止血產品線,公司也因此成為醫用玻尿酸產品制造商。這次并購的成功,是昊海生科進入港交所的關鍵一步。
2015年4月,昊海生科成功登陸港交所,上市獲得了充裕資金,隨之而來的是公司擴張步伐加快。
2015年至2017年,公司收購河南宇宙、深圳新產業、AarenScientific、ODC珠海艾格等多家公司,布局眼科人工晶體業務。去年,在OK鏡(角膜塑形鏡)市場,昊海生科先后收購亨泰視覺、南鵬光學與Contamac,掌握了國內市場透氧系數最高的“邁爾康myOK”產品。
在醫美板塊,去年2月,昊海生科出資2.05億元收購歐華美科63.64%股權,一個月后,又斥資3100萬美元押注美國Eirion,布局肉毒毒素領域,并獲得創新外用涂抹型A型肉毒毒素和經典注射型肉毒毒素等產品獨家研發、銷售、商業化許可。
資產規模反映了昊海生科的大規模擴張。2011年底,公司總資產為3.32億元,2016年底猛增至36.93億元,2021年底達到69.50億元,10年增長約20倍。
這些并購,為昊海生科貢獻了4.07億元商譽,具有潛在風險。
并購堪稱瘋狂,但業績增長低于市場預期。僅在2021年度業績方面,東吳證券、民生證券等五家機構根據市盈率、市凈值等數據,預測昊海生科營業收入為19.33億元至22.65億元、凈利潤為4.08億元至4.93億元,而實際業績距離下限還有不小距離。
長江商報記者發現,熱衷并購的昊海生科科創屬性不足,市場營銷推廣不惜重金。
上市之后的2019年至2021年,昊海生科的研發費用分別為1.16億元、1.26億元、1.68億元,占當期營業收入的比重約為7.23%、9.49%、9.48%。
9.48%的研發費率,在已經正式披露2021年年度報告的108家科創板公司中位居第53位。
與之對應的銷售費用,2021年,昊海生科為6.12億元,占營業收入的比重為34.81%。這一比重,在已經正式披露2021年年度報告的108家科創板公司中位居第11位。
長江商報記者發現,在6.12億元的銷售費用中,市場費用及廣告宣傳費用(二者合計簡稱市場推廣費)合計為4.23億元,約為當期研發費用的2.52倍。
值得一提的是,2011年以來,雖然昊海生科的綜合毛利率在不斷下降之時仍然超過70%,但凈利率幾乎腰斬,2011年,其凈利率為37.84%,2021年已降至19.65%。
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