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幺麻子闖關IPO超八成營收依賴藤椒油 重度依賴單一產品

2022-06-01 09:33:59來源:長江商報  

靠售賣一瓶小小的藤椒油,幺麻子每年入賬4個億,還向資本市場邁出了步伐。

近日,幺麻子食品股份有限公司(簡稱“幺麻子”)向證監會更新了招股書,繼續沖刺深交所主板,中金公司為保薦人。

此前,幺麻子曾于去年3月申請變更輔導備案信息,將擬申報板塊從深交所創業板變更為深交所主板。2021年12月10日,幺麻子向深交所披露了招股書申報稿。

成立于2008年的幺麻子,旗下產品以藤椒調味油為主導、椒麻復合調味料和地方特產食品為特色,其中,藤椒油的營收占比在85%以上。

長江商報記者注意到,幺麻子的業績并不穩定,營收在2020年下滑13.03%為3.56億元,亦低于當年同行業上市公司業績。2021年業績有所起色,但仍未恢復到疫情前水平。

此外,幺麻子的拳頭產品調味油產能利用率僅六成,但仍募資大舉擴充產能,讓人對于未來產能的消化充滿擔憂,公司募投合理性與必要性惹人生疑。

重度依賴單一產品

近年來,藤椒魚、藤椒雞成為不少餐館的熱門菜,隨之而來的,藤椒油也在調味賽道上成為一股快速崛起的新勢力。

幺麻子主營業務為以藤椒油為核心的調味油、復合調味料和地方特色食品的研發、生產和銷售,其中以藤椒油、花椒油為主的調味油貢獻了絕大多數收入,報告期內占比超過95%,而藤椒油在各年占比又均在85%以上。

業績方面,長江商報記者注意到,幺麻子的增速高點在2019年,彼時其營收4.1億元,同比增速32.11%。2020年,餐飲行業受疫情影響明顯,調味品作為與其密切關聯的原材料,消費也受到一定抑制,幺麻子受挫嚴重,營收下滑13.03%為3.56億元,亦低于當年同行業上市公司業績。

2021年,幺麻子有所起色,營收同比增長29.55%至4.62億元,但仍未恢復到疫情前水平,陷入盈利能力下滑的囧境。對此,公司對外解釋稱,2021年核心原材料漲價,菜籽油和鮮藤椒分別漲了36.98%和51.78%,導致公司綜合毛利率下滑6.09個百分點至36.45%。

此外,幺麻子的采購高度集中,2019-2021年前五大供應商的采購占比分別為64.34%、59.35%和61.71%。

2021年起,我國PPI和CPI同比差額持續擴大,2021年10月CPI上漲1.5%,PPI上漲13.5%,“剪刀差”高達12個百分點。這對原材料成本占主導的調味品行業而言,是相當大的利潤擠壓。

為穩定盈利水平,調味企業往往用提價來轉移成本。2021年三季度起,海天味業、仲景食品、加加食品、恒順醋業等企業已相繼開啟提價,考慮到渠道層級較多,要反饋到報表端還需要1-2個季度。而目前從招股書給出的數據看,幺麻子的提價周期還未開始。

同時,幺麻子的下游銷售以經銷模式為主,據公司招股書披露,近幾年經銷收入占公司主營收的比例均在92%以上。業內認為,將公司的營收主動權下放至經銷商,其風險不可謂不小。

不過,在藤椒油領域的強大影響力,使幺麻子得以采用“先款后貨”的模式,從而克服一般經銷模式應收賬款較高的弊端,保持較為充裕的現金流。

具體而言,2019-2021年公司經營活動的現金流量凈額分別為1.25億元、3292.49萬元和1.17億元,同期應收賬款周轉率也處于較高水平。

業內人士認為,作為藤椒油行業的龍頭企業,幺麻子已占據相當的市場份額,資金周轉上也相對行云流水。然而,如何突破現有單一產品的限制,或創新口味是其未來要思考的方向。

產能利用率不高仍募資擴產

此外,值得關注的是,幺麻子被認為是一家典型的“家族企業”。

根據招股書披露,幺麻子實際控制人為趙躍軍、龔萬芬夫婦和他們的兩個兒子趙麒、趙麟,四人合計直接持有幺麻子68.21%股份。

其中,趙躍軍為幺麻子董事長、總經理和法定代表人,趙麟為董事、副總經理,趙麒為董事,龔萬芬擔任了供應部總監。

值得注意的是,幺麻子背后還有另一食品巨頭絕味食品的身影,其全資子公司網聚投資直接持有幺麻子13.68%股份,并通過湖南肆壹伍間接持有發行人3.44%股份,合計持有幺麻子17.12%股份。

其次,作為典型的家族企業,公司所在的四川眉山洪雅縣,雖然是“中國藤椒之鄉”,但屬于西南偏遠縣城,公司治理存在天然劣勢。僅在財務上,報告期內,公司就存在諸多不合規,包括第三方回款、現金收款、個人卡收款,每年都數額過億。

此外,從招股書里,長江商報記者注意到,2019年-2021年,幺麻子調味油的產能利用率分別為110.43%、79.17%和60.79%,逐漸遞減。但此次幺麻子擬募集資金6.16億元,其中3.74億元用于年產20000噸藤椒油及1800噸藤椒系復合調味醬汁及休閑食品建設項目。

可以看到,在已經出現產能過剩的情況下,幺麻子仍用募集資金的一半以上用于產能擴建項目,但新增產能能否消化、募投是否合理,也是證監會反饋意見提出的問題之一。

除了以上存在的問題,幺麻子還存在食品安全問題。在招股書中,幺麻子自曝,報告期內發現產品質量問題25次,包括產品腐爛、包裝滲漏、包裝破損等多種情況。

家族式管理背景下,隱患頗多的幺麻子,未來能否IPO“闖關”成功,本報記者將持續關注。

標簽: 幺麻子食品 沖刺深交所主板 藤椒調味油 募資大舉擴充產能

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