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怡和嘉業IPO關鍵期凈利掉鏈降36% 大客戶不穩經營現金流劇降

2022-04-18 09:18:43來源：長江商報

對賭上市失敗的北京怡和嘉業醫療科技股份有限公司(以下簡稱怡和嘉業)試圖通過闖關創業板IPO，但難言順利。

怡和嘉業的盈利能力不穩定。2020年，受疫情影響，公司實現的歸屬于母公司股東的凈利潤(以下簡稱凈利潤)呈現爆發式增長，超過2億元，但在2021年，凈利潤下降幅度達36%。

怡和嘉業高度依賴經銷模式，2018年至2021年上半年(以下簡稱報告期)，經銷模式下的收入占比超過90%。然而，公司經銷商隊伍并不穩定。報告期，共新增經銷商1197家、退出1314家。

長江商報記者發現，無論是經銷商還是供應商，怡和嘉業都出現異常，不少經銷商、供應商剛成立不久就與公司展開合作，部分經銷商注冊資本僅為100萬元。

備受關注的是，怡和嘉業第一大客戶3B公司，擁有美國及加拿大獨家代理權。在國際貿易形勢日趨復雜的情況下，獨家代理的大客戶存在較大風險。

公司還存在專利糾紛，雖然暫時達成了和解，但風險并未消除。

本次IPO，怡和嘉業擬募資7.38億元，其中擬將2億元募資補充流動資金。然而，公司并不缺錢，在派發超4000萬元紅利后，在基本上無債務的情況下，公司還將2.72億元閑錢用于理財。

大客戶不穩經營現金流劇降

較高的盈利能力是一家公司沖擊IPO的底氣，怡和嘉業本次IPO底氣有些不足。

其實，怡和嘉業早就有闖入資本市場的計劃。

根據招股書披露，2015年3月，怡和嘉業引進外部股東中興合創等投資方之時，中興合創與怡和嘉業及當時的股東進行了上市對賭。2018年12月，怡和嘉業實施減資，原因就是，回購中興合創對公司全部出資的注冊資本24.0842萬元。公司解釋，其在2018年未能滿足合格上市條件，中興合創按照約定要求主要創始股東承擔回購義務。不同的是，主要創始股東并未回購，而是改由怡和嘉業回購。

時隔2年，2020年12月31日，怡和嘉業的IPO申請獲得受理。不過，其IPO進程有些緩慢，公司多次接受現場檢查，因為規范性問題而進行整改。到今年4月14日，公司剛剛完成第三輪審核問詢函的回復。

怡和嘉業2018年未能滿足合格上市條件，其中一個重要條件，可能就是經營業績。2017年、2018年，公司實現的凈利潤分別為0.07億元、0.25億元，累計凈利潤低于5000萬元。

2019年，怡和嘉業實現營業收入2.58億元、凈利潤0.39億元，同比分別增長36.37%、55.39%，較為正常。

不正常始于2020年。當年，公司實現營業收入5.60億元，同比增長117.29%;凈利潤為2.28億元、扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)2.19億元，同比分別增長487.23%、523.40%。

在2021年，公司實現營業收入6.63億元，同比增長18.20%。而凈利潤、扣非凈利潤分別為1.46億元、1.35億元，同比下降36.07%、38.29%。

公司解釋稱，2020年，凈利潤、扣非凈利潤大幅增長，源于新冠疫情影響，其疫情相關產品市場需求大幅增加。2021年，疫情防控形勢趨于穩定，公司疫情相關產品需求下降。

不過，公司營業收入卻仍然在增長，凈利潤、扣非凈利潤大幅下降，二者完全背離。

此外，2021年，公司經營現金流凈額為1.04億元，同比下降60.96%，降幅之大也讓人意外。

怡和嘉業的大客戶穩定性存疑。報告期，除了2020年，公司第一大客戶均為3B公司，這是一家老牌且設立在美國佛羅里達州的公司。2010年開始，怡和嘉業就與3B公司開展合作，且3B公司擁有怡和嘉業在美國及加拿大獨家經銷權。

近年來，全球貿易形勢日趨復雜化，3B公司能否持續與怡和嘉業開展合作，能否持續充當第一大客戶，均存在變數。

多家客戶供應商剛成立即合作

客戶、供應商，是一家公司產業鏈經營基本，如果客戶與供應商不正常，公司的經營業績也難保不失真。怡和嘉業就是這樣的一家公司。

怡和嘉業以經銷商模式為主，且采用買斷式經銷。報告期，經銷收入占主營業務收入的比例分別為94.86%、95.02%、99.26%、98.82%。

公司稱，經銷商數量較多、地域分布較為分散，公司主要以合同或訂單的形式與經銷商開展交易，僅與部分經銷商簽訂長期合作協議，亦沒有通過協議約束經銷商專門銷售公司產品，存在無法與經銷商保持長期穩定合作關系的風險。此外，公司未向經銷商收取押金保證金，導致公司對經銷商的管控力度減弱。

實際上，公司的經銷商隊伍并不穩定。報告期，公司境內外經銷商數量分別為668家、639家、719家、540家，2021年上半年凈減少179家。

具體來看，2018年至2021年上半年，公司新增經銷商285家、281家、398家、233家，共計新增1197家。同期，退出的經銷商為274家、310家、318家、412家，逐年增長，2021年上半年退出數量突然增多。

對此，怡和嘉業稱，公司主要經銷商較穩定。不過，報告期，公司前五大經銷商并非專門銷售其產品，而是同時銷售多家公司產品，且不少是同行產品。

此外，主要經銷商北京暢德科技有限公司(簡稱暢德科技)、北京健上醫療科技有限公司和杭州贏福醫療科技有限公司與公司存在關系。如暢德科技股東、法定代表人劉體偉，間接持有怡和嘉業股權，于2018年從怡和嘉業離職。今年2月中旬，又入職公司。今年1月，其已不在暢德科技任職。

備受關注的是，怡和嘉業經銷商存在成立不久就與其合作的異常情形。

公司醫用產品前五大客戶之一的SARLSebbene，成立于2016年3月，當年6月就與公司開展合作。鄭州仁和新興醫療器械有限公司成立于2011年1月，2月就與公司合作，且其注冊資本只有106萬元。BayardMedical于2017年1月成立，12月開展合作，注冊資本更是只有1000歐元。

除了經銷商異常外，怡和嘉業的供應商也存在異常。公司主要供應商東莞市好仕康塑膠科技有限公司、深圳市科瑞康實業有限公司與公司存在關聯關系。公司子公司西安葉尼塞電子對東莞市好仕康塑膠科技有限公司持股50%，公司離任董事劉明宇擔任深圳市科瑞康實業有限公司董事。

與經銷商一樣，怡和嘉業也存在與8家剛成立不久的供應商開展合作的情形。如江蘇巨貿康萬家醫療設備有限公司于2018年5月成立，2019年6月開展合作，但并未持續合作。惠州市鑫瑞醫療科技有限公司成立于2019年10月，2020年4月開展合作，當期采購金額為174.48萬元。東莞市嘉泰精密科技有限公司于2020年8月成立，2021年3月開展合作。

曾涉嫌幫助董監高逃稅

怡和嘉業本次募投項目也受到質疑。

本次IPO，怡和嘉業打算募資7.38億元，其中1.9億元用于“年產30萬臺呼吸機及350萬套配件”項目，1.57億元和1.91億元分別用于“營銷網絡及品牌建設項目”、“醫療設備研發中心項目”，剩余2億元則用于補充流動資金。募投項目全部使用募資完成。

從上述募投項目具體使用募資情況看，使用募資最多的是補充流動資金。

對于上述項目，市場也有質疑。截至2021年6月底，怡和嘉業擁有單水平睡眠呼吸機產能、雙水平睡眠呼吸機產能、雙水平肺病呼吸機產能分別約為5.54萬臺、1.72萬臺、5.05萬臺，合計產能約為12.31萬臺，即使加上新增醫用條線呼吸機產能393臺，最終也僅有12.34萬臺產能。

報告期內，除了2020年各產品產能利用率提升至130%左右之外，2018年產能利用率維持在74%-90%之間，尚有提升空間，2019年和2021年上半年的產能利用率基本達到飽和，而若募投項目全部投產，公司呼吸機產能則將提升約143.11%。屆時，至少是在短期內，產能消化存在難題。

在深交所第三輪問詢中，也對此提出了質疑，要求公司說明相關募投項目的必要性及合理性。

使用募資補充流動資金似乎更無必要。截至2021年6月底，怡和嘉業賬面貨幣資金1.05億元，還使用了2.72億元閑錢購買了理財產品。與之對應的是，公司基本上沒有債務。據此判斷，公司并不缺錢。

在IPO之前及期間，怡和嘉業還向股東派發了現金紅利。2020年，公司實施每10股派發紅利40元的利潤分配方案，共向股東派發紅利1204.77萬元。與此同時，公司以資本公積轉增股本形式增加股本約4000萬多股，轉增后總股本達4800萬股。

2021年3月，公司實施每10股派發現金紅利6元的分紅方案，共計向股東派發紅利2880萬元，至此，近兩年，怡和嘉業共計派發紅利4084.77萬元。

大舉派發現金紅利，也足以說明公司并不差錢。據此，市場也在質疑公司有圈錢嫌疑。

值得一提的是，怡和嘉業內控不足，曾存在涉嫌幫董監高偷逃稅款的行為。