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中信證券：預計社融同比增速在三季度將低位震蕩，四季度有望明顯反彈

2023-07-05 08:55:07來源：金融界  

文丨明明 章立聰 余經(jīng)緯

考慮到當前經(jīng)濟修復仍然面臨壓力，企業(yè)信貸需求相對較為疲弱，預計短期內(nèi)金融數(shù)據(jù)難有大幅反彈。但是伴隨后續(xù)穩(wěn)經(jīng)濟政策措施逐漸落地，廣義財政、結(jié)構(gòu)性貨幣工具、產(chǎn)業(yè)政策等協(xié)同發(fā)力，信貸投放改善和社融增速回升都將逐步兌現(xiàn)。我們預計，社融同比增速在三季度將低位震蕩，四季度有望明顯反彈。


【資料圖】

▍6月信貸數(shù)據(jù)可能弱于去年同期。

6月末票據(jù)利率再度明顯下滑，半年期國股銀票轉(zhuǎn)貼最低降至1.40%，票據(jù)轉(zhuǎn)帖利率與同業(yè)存單到期收益率利差擴大，反映當前信貸景氣度依然較弱。3月以來，國股行與城農(nóng)商行的票據(jù)直貼利差明顯壓縮，反映出信貸投放進程的分化加大，中小銀行面臨更大的信貸投放壓力。我們預計6月新增人民幣貸款規(guī)模可能依然低于去年同期，去年6月社融口徑下新增人民幣貸款3.05萬億元，預計本月在2.5萬億元附近；結(jié)構(gòu)上預計零售貸款新增額提振有限，企業(yè)中長貸對信貸的支撐力度或?qū)⑦呺H下滑，票據(jù)融資占比可能有所提升。

▍短期內(nèi)融資需求修復仍存阻力。

① 6月PMI數(shù)據(jù)中產(chǎn)成品庫存指數(shù)回落，部分周期性行業(yè)主動去庫；但是，當前的低庫存仍然是結(jié)構(gòu)性的，并不必然意味著整個工業(yè)庫存周期的反轉(zhuǎn)，對應融資需求也難以快速提振。

②5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)端較4月有小幅改善，但需求端依舊偏軟，經(jīng)濟運行狀況弱于一季度；剔除基數(shù)效應后，經(jīng)濟復蘇進入階段性的瓶頸期，復蘇斜率有所放緩。

③二季度貸款需求指數(shù)再度下滑，企業(yè)對于經(jīng)營預期仍存擔憂，主動擴產(chǎn)經(jīng)營的意愿不強，導致融資需求走弱。

▍政策多管齊下，有望推動信用環(huán)境修復：

貨幣政策仍有寬松空間，三季度或?qū)⒔禍剩Y(jié)構(gòu)性貨幣政策工具擴容增新、政策性金融工具發(fā)力也將是可能的方向。預計各類產(chǎn)業(yè)政策將從消費和投資兩方面入手擴大需求，側(cè)面抬升居民和企業(yè)的融資意愿。地方債的發(fā)行或?qū)⒃谌径忍崴伲嵴裆鐣谫Y規(guī)模，推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好。

▍信用展望與債市策略：

當前穩(wěn)增長的政策部署已經(jīng)展開，但“寬信用”的兌現(xiàn)仍需繼續(xù)觀察，融資修復節(jié)奏依然不穩(wěn)定，預計社融同比增速將在三季度圍繞9.2%低位震蕩，大幅反彈仍需等待至四季度，全年社融同比增速可能落于9.5-9.8%區(qū)間內(nèi)。對于債市而言，短期內(nèi)基本面角度尚不支持長債利率中樞快速回升，但政策預期擾動或?qū)е麻L債利率面臨波動格局；進入四季度后隨著政策的蓄能逐步釋放，經(jīng)濟動能可能明顯反彈，利率或?qū)⒂兴厣瑢脮r需警惕調(diào)整壓力。

▍風險提示：

貨幣政策和財政政策不及預期；經(jīng)濟復蘇節(jié)奏與預期不符；融資需求改善情況與預期不符。

本文源自：券商研報精選

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